CirChem har publicerat sin delårsrapport för det fjärde kvartalet 2023. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Den rapporterade försäljningen översteg kraftigt våra estimat i ett Base- såväl som Bull scenario
• Den rekordhöga försäljningen bidrog till det bästa kvartalsresultatet i CirChems historia
• Stabil kapitalförbrukning och finansiell ställning

Under det fjärde kvartalet 2023 uppgick CirChems nettoomsättning till 3 540 KSEK (366), vilket således är en kraftig ökning mot jämförbart kvartal 2022, motsvarande en tillväxt om hela 867 %. Den rekordhöga försäljningen för ett enskilt kvartal kan även ställas i relation till CirChems försäljning under helåret 2022, vilken uppgick till 591 KSEK, såväl som vårt eget estimat om 1 500 KSEK i ett Base scenario och 1 900 KSEK i ett Bull scenario. I samband med Q3-rapporten skrev vi följande ”[…] Med tanke på rådande momentum räknar vi med att CirChem har goda möjligheter att avsluta året starkt och presentera en god försäljningstillväxt även för årets sista kvartal.” Med Q4-rapporten presenterat står det minst sagt klart att så blev fallet.

Intäkterna under kvartalet är helt hänförliga till försäljning av återvunnet lösningsmedel där vi ser tillväxten som en tydlig bekräftelse på att CirChems kommersiella resa har ett bra momentum och som nu dessutom verkar växla upp rejält. I rapporten skriver även bolaget att de nu dessutom kan hantera en större variation av avfallsströmmar, vilket skapar en mer diversifierad tillgång och därmed breddar intäktsbasen.

I kombination med en stabil kostnadsbas bidrog den kraftiga försäljningsökningen till att CirChem kunde rapportera ett EBIT-resultat om -1 601 KSEK (-5 912) vilket, om än negativt, är det bästa resultatet i bolagets historia för ett enskilt kvartal. Vi har tidigare i vår analys räknat med möjligheten att CirChem ska kunna visa svarta siffror på månadsbasis omkring årsskiftet 2023/2024, där vi ser dagens kvartalsrapport som ett bevis på detta. Vi vill verkligen betona att det faktum att CirChem lyckas öka sin försäljning med 867 % under Q4-23, och samtidigt upprätthålla en bibehållen kostnadsmassa, är en mycket anmärkningsvärd prestation. Att bolaget dessutom fortsätter att leverera kvartal till kvartal sedan den nya ledningsgruppen tillträdde anser vi ingjuter ett stort förtroende.

God finansiell ställning och tillgång till kapital

Under inledningen av 2023 genomförde CirChem en företrädesemission där bolaget tillfördes 35,1 MSEK före emissionskostnaderna om 7,8 MSEK. Av nettolikviden om 27,3 MSEK har CirChem återbetalt den tidigare kreditramen från augusti 2021 om 16,1 MSEK, vilket således resulterat i en väsentligt lägre skuldsättning. Vid utgången av december uppgick skuldsättningen till 11,5 MSEK, vilken består av betydligt mer förmånliga lån än tidigare.

Sett till CirChems operativa kapitalförbrukning efter förändringar i rörelsekapitalet uppgick denna till 3,8 MSEK under det fjärde kvartalet 2023, motsvarande ca 1,3 MSEK/månad. Vid ett antagande om en genomsnittlig kapitalförbrukning om 1,3 MSEK/månad även från och med december 2023 och en kassa om 16,6 MSEK vid utgången av det fjärde kvartalet 2023, skulle CirChem vara finansierade tills Q3 2024, allt annat lika. Med det sagt så har CirChem även tillgång till ytterligare skuldfinansiering vilket skulle innebära att CirChem kan vara finansierade längre än tills det tredje kvartalet 2024. Vidare hade CirChem per den sista december ca 2 MSEK i kortsiktiga fordringar, vilka under kommande månader kan bidra till att stärka rörelsekapitalet. Med detta i åtanke, samt en förväntan om en fortsatt ökad försäljning, anser vi i linje med tidigare att CirChem har tillräckligt god likviditet för att kunna fortsätta ta viktiga kliv framåt i sin expansion.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av CirChem.

CirChem har publicerat bolagets delårsrapport för det tredje kvartalet 2023. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Levererar återigen en omsättning på bra nivå
• Fortsatt minskade rörelsekostnader och en god bruttomarginal
• Kapitalförbrukning och finansiell ställning

Under det tredje kvartalet 2023 uppgick CirChems nettoomsättning till 693 KSEK (216), vilket således är en kraftig ökning mot jämförbart kvartal 2022, motsvarande en tillväxt om 221 %. Intäkterna är helt hänförliga till försäljning av återvunnet lösningsmedel där vi ser tillväxten som ytterligare en bekräftelse på att CirChems kommersiella resa har ett bra momentum. Omsättningen under årets första nio månader 2023 är dessutom +880 % högre än jämförbar period 2022 och sett till de senaste fem kvartalen uppvisar CirChem en tydligt positiv försäljningstrend. Att omsättningen under Q3-23 var något lägre än under föregående kvartal i år (Q2-23) är helt normalt med tanke på det säsongsmönster som finns i branschen. Med hänsyn till semesterperioder under sommaren återupptog CirChem sin produktion först under mitten av augusti, vilket därmed innebär att nästan hälften av det tredje kvartalet har haft en avsaknad av produktion och försäljning. Lite förenklat, och vid ett antagande om att omsättningen om 0,7 MSEK i stort sett helt var hänförlig till andra halvan av årets tredje kvartal, skulle en säsongsjusterad extrapolering innebära att omsättningen hade kunnat uppgå till närmare 1,4 MSEK under Q3-23 – givet en fullskalig produktionstakt under hela kvartalet. Med tanke på rådande momentum räknar vi med att CirChem har goda möjligheter att avsluta året starkt och presentera en god försäljningstillväxt även för årets sista kvartal.

Kostnadseffektiv tillväxt

Tillväxt tenderar att kosta men även under årets tredje kvartal är det tydligt att CirChem har lyckats leverera en ökad omsättning i kombination med en bibehållen kostnadskontroll. Under Q3-23 uppgick de totala rörelsekostnaderna till cirka 4,1 MSEK, att jämföra med 4,7 MSEK under jämförbar period 2022 och 5,6 MSEK under föregående kvartal i år (Q2-23). Detta illustrerar den skalbarhet som bolagets affärsmodell möjliggör. Vid fortsatt ökad försäljning, med god bruttomarginal, kan CirChem därmed öka sin rörelsemarginal snabbt. I förhållande till bolagets intäkter uppgick rörelseresultatet (EBIT) under Q3-23 till -3,5 MSEK (-3,0), vilket därmed är en försämring mot föregående år. Det ska då dock tilläggas att CirChem under Q3-22 aktiverade 1,5 MSEK vilket rent redovisningsmässigt bokförs som en intäkt, och således stärker rörelseresultatet. CirChem har sedan dess inte aktiverat något arbete för egen räkning, varför en direkt jämförelse med Q3-22 blir missvisande. Justerat för detta uppgick EBIT-resultatet under Q3-22 till -4,5 MSEK, vilket därmed innebär att CirChem de facto levererar ett operativt bättre rörelseresultat under årets tredje kvartal jämfört med 2022. Detta är såklart något vi ser mycket positivt på och visar att bolaget är på rätt väg mot break even.

God finansiell ställning och tillgång till kapital

Under inledningen av 2023 genomförde CirChem en företrädesemission där bolaget tillfördes 35,1 MSEK före emissionskostnaderna om 7,8 MSEK. Av nettolikviden om 27,3 MSEK har CirChem återbetalt den tidigare kreditramen från augusti 2021 om 16,1 MSEK, vilket således resulterat i en väsentligt lägre skuldsättning. Vid utgången av september uppgick skuldsättningen till 11,8 MSEK, vilken består av betydligt mer förmånliga lån än tidigare.

Sett till CirChems operativa kapitalförbrukning före förändringar i rörelsekapitalet uppgick denna till 3,7 MSEK under årets tredje kvartal, motsvarande 1,2 MSEK/månad. Vid ett antagande om en genomsnittlig kapitalförbrukning om 1,2 MSEK/månad även från och med september och en kassa om 19,5 MSEK vid utgången av tredje kvartalet 2023, skulle CirChem vara finansierade tills Q3 2024, allt annat lika. Med det sagt så har CirChem även tillgång till ytterligare skuldfinansiering vilket skulle innebära att CirChem kan vara finansierade längre än tills det tredje kvartalet 2024. Vidare hade CirChem per den sista september ca 0,5 MSEK i kortsiktiga fordringar, vilka under kommande månader kan bidra till att stärka rörelsekapitalet. Med detta i åtanke, samt en förväntan om en fortsatt ökad försäljning, anser vi att CirChem har tillräckligt god likviditet för att kunna fortsätta ta viktiga kliv framåt i sin expansion.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av CirChem.

CirChem har publicerat sin delårsrapport för det andra kvartalet 2023. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Rekordhög omsättning – överträffade våra estimat
• Minskade rörelsekostnader påvisar skalbarheten i affärsmodellen
• Kapitalförbrukning och finansiell ställning

Under det andra kvartalet 2023 uppgick CirChems nettoomsättning till 949 KSEK (2), vilket således är en kraftig ökning mot jämförbart kvartal 2022, såväl som föregående kvartal i år (Q1-23) då omsättningen uppgick till 564 KSEK, motsvarande en tillväxt om 68 %. Intäkterna är hänförliga till försäljning av återvunnet lösningsmedel där vi ser tillväxten som ytterligare en bekräftelse på att CirChems kommersiella resa har ett bra momentum. Omsättningen under Q2-23 är dessutom 61 % högre än hela försäljningen under 2022, och sett till de senaste fyra kvartalen uppvisar CirChem en tydlig försäljningsökning Q-Q. Inför dagens kvartalsrapport hade vi estimerat en omsättning omkring 600 KSEK, vilket CirChem således överträffade.

Kostnadseffektiv tillväxt

Tillväxt tenderar att kosta men under årets andra kvartal är det tydligt att CirChem har lyckats leverera en ökad omsättning i kombination med en bibehållen kostnadskontroll. Under Q2-23 uppgick de totala rörelsekostnaderna till cirka 5,6 MSEK, att jämföra med 7,1 MSEK under jämförbar period 2022 och 6,5 MSEK under föregående kvartal i år (Q1-23). Detta illustrerar den skalbarhet som bolagets affärsmodell möjliggör. Vid fortsatt ökad försäljning, med god bruttomarginal, kan CirChem därmed öka sin rörelsemarginal snabbt. I förhållande till bolagets intäkter uppgick rörelseresultatet (EBIT) under Q2-23 till -4,6 MSEK (-6,3), vilket därmed är en klar förbättring mot dels föregående år, dels föregående kvartal.

God finansiell ställning och tillgång till kapital

Under inledningen av 2023 genomförde CirChem en företrädesemission där bolaget tillfördes 35,1 MSEK före emissionskostnaderna om 7,8 MSEK. Av nettolikviden om 27,3 MSEK har CirChem återbetalt den tidigare kreditramen från augusti 2021 om 16,1 MSEK, vilket således resulterat i en väsentligt lägre skuldsättning. Vid utgången av juni uppgick skuldsättningen till 2,1 MSEK och utöver detta har CirChem beviljats ett förmånligt grönt lån om 10 MSEK från Almi med en löptid på 30 månader till en rörlig ränta vilken per den 28 juni 2023 uppgick till 8,88 %. I pressmeddelandet skriver CirChem att det gröna lånet är speciellt utformat för satsningar som främjar hållbarhet, och att det är knutet till EU:s taxonomi för hållbar finansiering. Det innebär att lånet genomgår en omfattande bedömningsprocess för att säkerställa att det verkligen bidrar till grön tillväxt och hållbar utveckling. Vi anser att detta sänder en minst sagt stark signal att CirChem är en del av framtidens miljölösningar. Innan CirChem upptog lånet från Almi beviljades bolaget dessutom 12 MSEK i klimatinvesteringsstöd från Naturvårdsverket, av vilket totalt 9 MSEK har erhållits i förskottningsbetalning.

Sett till CirChems operativa kapitalförbrukning uppgick denna, justerat för det erhållna stödet om 9 MSEK från Naturvårdsverket, till 4,7 MSEK under årets andra kvartal, motsvarande 1,6 MSEK/månad. Det ska dock noteras att CirChem under kvartalet haft engångskostnader om ca 0,3 MSEK hänförliga till kalibrering av processutrustning. Därmed, vid ett konservativt antagande om en genomsnittlig kapitalförbrukning om 1,6 MSEK/månad även från och med juli, en kassa om 14,8 MSEK vid utgången av juni, ytterligare 3 MSEK i tillgängligt klimatinvesteringsstöd samt lånet från Almi om 10 MSEK, vilket vi inte kan se ingår i redovisningen per den 30 juni, skulle det innebära att CirChem är finansierade tills sommaren 2024, allt annat lika. Värt att påpeka är dock att CirChem per den sista juni hade ca 1,0 MSEK i kortsiktiga fordringar, vilka under kommande månader kan bidra till att stärka rörelsekapitalet. Med detta i åtanke, samt en förväntan om en fortsatt ökad försäljning, ser vi att utrymme finns för att CirChem skulle kunna vara finansierade tills lägre än nästa sommar. En viktig pusselbit för detta är att CirChem under Q1-23 fick sitt bygglov beviljat om att bygga ut lagerkapaciteten från 100 ton till 350 ton, där den nya lagerytan blev färdigbyggd tidigare i sommar. CirChem inväntar nu de slutliga godkännandena från berörda myndigheter och när detta har erhållits så kan CirChem börja hantera ännu högre volymer, vilket därmed möjliggör fortsatt ökade försäljningsnivåer.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av CirChem

Analyst Groups uppföljning av delårsrapporten

CirChem har publicerat sin delårsrapport för första kvartalet 2023. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Rekordomsättning och tydlig tillväxttrend
• God kostnadskontroll
• Kapitalförbrukning och finansiell ställning

Rekordomsättning och tydlig tillväxttrend

Under första kvartalet 2023 uppgick CirChems nettoomsättning till 564 KSEK, att jämföra med 366 KSEK under föregående kvartal (Q4-22), vilket således innebär en tillväxt om 54 %. Intäkterna är helt hänförliga till försäljning av återvunnet lösningsmedel där vi ser tillväxten som ett tydligt bevis på att CirChems kommersiella resa har ett bra momentum. Omsättningen under Q1-23 är dessutom i nära linje med hela försäljningen under 2022, och sett till de senaste tre kvartalen uppvisar CirChem en tydlig försäljningsökning Q-Q.

God kostnadskontroll

Sett till de totala rörelsekostnaderna uppgick dessa till cirka 6,5 MSEK, att jämföra med 6,3 MSEK under föregående kvartal (Q4-22). Trots en stark tillväxt har CirChem kunnat uppvisa en relativt fast kostnadsbas, vilket är ett resultat av den skalbarhet som bolagets affärsmodell möjliggör. Vid fortsatt ökad försäljning, med god bruttomarginal, kan CirChem därmed öka sin rörelsemarginal snabbt. I förhållande till bolagets intäkter uppgick rörelseresultatet (EBIT) till -5,9 MSEK under Q1-23, vilket därmed var oförändrat jämfört med föregående kvartal.

Kapitalförbrukning och finansiell ställning

Under inledningen av 2023 genomförde CirChem en företrädesemission där bolaget tillfördes 35,1 MSEK före emissionskostnaderna om 7,8 MSEK. Av nettolikviden om 27,3 MSEK har CirChem dessutom återbetalt den tidigare kreditramen från augusti 2021 om 16,1 MSEK, vilket således resulterat i en väsentligt lägre skuldsättning. Vid utgången av mars uppgick CirChems räntebärande skulder, korta och långa, till totalt 2,5 MSEK. I förhållande till CirChems nuvarande Market Cap om 101 MSEK motsvarar det således en D/E-ratio om enbart 0.02x, vilket är att anse som mycket lågt och sänker därmed den bolagsspecifika risken.

Sett till CirChems operativa kapitalförbrukning uppgick denna till 7,5 MSEK under första kvartalet, motsvarande 2,5 MSEK/månad. Kassaflödet har dock belastats av kostnader av engångskaraktär, exempelvis 0,7 MSEK för kalibrering av processutrustning. Justerat för detta uppgick CirChems operativa burn rate till 2,2 MSEK/månad. Det kan dock rimligen tänkas att den företrädesemission som genomfördes under Q1-23 också resulterade i vissa engångskostnader som belastat rörelseresultatet. Vid ett antagande om en genomsnittlig och justerad kapitalförbrukning om istället 1,5 MSEK/månad från och med april, och en kassa om 10,8 MSEK vid utgången av mars, skulle det innebära att CirChem är finansierade tills inledningen av Q4-23, allt annat lika. Värt att påpeka är dock att CirChem per den sista mars hade ca 1,4 MSEK i kortsiktiga fordringar, vilka under kommande månader kan bidra till att stärka rörelsekapitalet. Med detta i åtanke, samt en förväntan om en fortsatt ökad försäljning, ser vi att utrymme finns för att CirChem skulle kunna vara finansierade tills lägre än Q4-23. En viktig pusselbit för detta är att CirChem under Q1-23 fick sitt bygglov beviljat om att bygga ut lagerkapaciteten från 100 ton till 350 ton, där arbetet förväntas vara klart under innevarande kvartal, d.v.s. Q2-23. Med en större lagerkapacitet kommer CirChem att kunna hantera ännu högre volymer, vilket därmed möjliggör fortsatt ökade försäljningsnivåer.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av CirChem.

CirChem har vunnit en upphandling och tecknat ramavtal med Gryaab för leverans av lösningsmedel. Ramavtalet, vilket omfattar CirChem och en annan aktör, sträcker sig över fyra år med ett högsta ordervärde om totalt 60 MSEK, något som fick CirChems aktie att stiga med 34 % i samband med nyheten.

Ramavtalet med Gryaab börjar gälla den 1 juli 2023 och har ett uppskattat ordervärde om 15 MSEK per år över fyra år, utan volymgaranti. I praktiken innebär det att CirChem, tillsammans med den andra aktören, måste ”dela” på den volym som Gryaab kan komma att avropa under denna period. Det är svårt att säga exakt hur stora volymer Gryaab kommer att avropa, såväl som vilken leverantör som kommer att erhålla störst andel. Vid ett antagande om att Gryaab de facto kommer att avropa 15 MSEK årligen och att CirChem, konservativt räknat, endast erhåller i genomsnitt 1/3 av denna volym, skulle det innebära ett försäljningsvärde om 5 MSEK per år. Vidare, med tanke på att avtalet börjar gälla den 1 juli i år och att det rimligen kommer att finnas en implementeringsprocess att ta hänsyn till, räknar vi med en potentiell försäljningseffekt för CirChem först mot slutet av 2023, alternativt början av 2024.

I vår senaste analys av CirChem har vi i ett Base scenario estimerat att de ackumulerade intäkterna för perioden 2023-2026, d.v.s. fyra år, ska uppgå till cirka 530 MSEK. Givet en genomsnittlig försäljning om 5 MSEK per år till Gryaab under denna period, såväl som 60 MSEK per år till Titab Pac, i enlighet med det ramavtal som kommunicerades under december 2022, innebär det att CirChem med enbart dessa avtal kan uppfylla 48 % av vår omsättningsprognos.

CirChems affärsmodell utgår från att inhämta/erhålla kontaminerade lösningsmedel och återvinna det genom att avlägsna kontaminerade kemikalier, vilket ger upphov till en form av ”tillverkningskostnad” för bolaget. Precis som med prissättningen beror kostnaden för återvinning på många faktorer, inklusive typen av lösningsmedel. I våra prognoser antas en kostnadsnivå som rimligen kan matcha den applicerade prissättningsnivån över tid, vilken givet optimal mix av inflöden och full anläggningsoptimering borde kunna minska i takt med en stigande volym. Under vår prognosperiod har vi antagit en bruttomarginal omkring 25-30 % i ett Base scenario. Givet avtalen med Titab Pac och Gryaab, vilka enligt ovan illustration skulle kunna generera ett försäljningsvärde om i genomsnitt 65 MSEK årligen från 2024, skulle det motsvara ett täckningsbidrag om cirka 16 – 20 MSEK per år. LTM uppgår CirChems totala rörelsekostnader till cirka 23 MSEK, där det ska tilläggas att bolaget under exempelvis Q4-22 belastades med kostnader av engångskaraktär. Det innebär att enbart dessa två avtal skapar förutsättningar för att CirChem ska kunna uppvisa lönsamhet.

Sett till själva ramavtalet med Gryaab är detta även av stor strategisk vikt och kan utgöra en dörröppnare för fler liknande affärer framgent. Gryaab driver ett av Nordens största reningsverk vilket tar hand om avloppsvattnet från omkring 800 000 personer från Ale, Göteborg, Härryda, Kungälv, Lerum, Mölndal och Partille. Sedan 2019 är även Bollebygd delägare. Gryaab tar även emot vatten från industrier, men det vattnet får inte innehålla mer föroreningar än spillvattnet från hushållen. Givet att CirChem kan bevisa sig vara en kvalificerad leverantör till Gryaab borde detta rimligen kunna resultera i ett växande intresse från andra stora reningsverk i Norden. Vi räknar därför med att CirChem kommer att kunna kommunicera ytterligare liknande avtal under de närmaste kvartalen, vilket således skulle kunna utgöra en stark värdedrivare i aktien.

I samband med pressmeddelandet har vi varit i kontakt med Petra Sas, interim VD.

Utöver de ekonomiska aspekterna, vilka andra möjligheter ser du att avtalet med Gryaab kan komma att resultera i för CirChem?

Vi vill etablera CirChem som en ledande aktör på lösningsmedelsmarknaden och då krävs det att vi breddar oss och skapar förutsättningar för nya samarbeten. Att bli godkänd leverantör till ett av Nordens största reningsverk är ett viktigt första steg för oss i den riktningen och vi siktar på att kunna etablera fler samarbeten inom det segmentet framöver. Som godkänd leverantör har vi också möjlighet att driva på för mer hållbara processer och bidra till större effektivitet och bättre hållbarhet. Vi jobbar vidare för att adressera behoven inom flera industriella segment och skapa största möjliga affärs- och miljönytta.

CirChem har publicerat sin delårsrapport för fjärde kvartalet 2022. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Hur bolagets intäkter och kostnader utvecklats under sista kvartalet 2022
• Finansiell ställning och kommande företrädesemission
• Värdedrivare under 2023

Hur bolagets intäkter och kostnader utvecklats under sista kvartalet 2022

Under fjärde kvartalet 2022 uppgick CirChems nettoomsättning till 366 KSEK, att jämföra med 216 KSEK under föregående kvartal (Q3-22), vilket således innebär en tillväxt om 70 %. Det ser vi som ett tydligt tecken på att CirChem har börjat skala upp sin produktion, vilket givetvis är mycket positivt. Sett till de totala rörelsekostnaderna uppgick dessa till cirka 6,3 MSEK, att jämföra med 4,7 MSEK under föregående kvartal (Q3-22). Den huvudsakliga förklaringen till ökningen är högre externa kostnader, vilka under Q4-22 uppgick till 3,5 MSEK, att jämföra med 2,3 MSEK under Q3-22. Detta är dock helt naturligt då CirChem som nämnt har börjat skala upp produktionstakten, vilket initialt resulterar i exempelvis underhållskostnader, tillsynsrelaterade kostnader m.m. Dessa förväntas inte öka i takt med en stigande försäljning, vilket möjliggör en högre marginal vid högre volymer. Ytterligare en förklaring till kostnaderna under Q4-22 är att det under hösten skett förändringar i organisationen, exempelvis ett VD-byte, vilket kan antas ha resulterat i dubbla löner till följd av uppsägningstider.

I förhållande till bolagets intäkter uppgick rörelseresultatet (EBIT) till -5,9 MSEK under Q4-22, vilket kan jämföras med vårt eget estimat om -3,1 MSEK i ett Base scenario. Justerat för aktiverat arbete, där vi hade estimerat en post om cirka 1,5 MSEK, skulle dock vårt EBIT-resultat i ett Base scenario ha uppgått till -4,5 MSEK, vilket således hade varit i nära linje med det faktiska utfallet under Q4-22.

Finansiell ställning och kommande företrädesemission

Vid utgången av Q4-22 hade CirChem en kassa om 9,8 MSEK och under årets fjärde kvartal uppgick bolagets operativa kapitalförbrukning (inkl. förändringar i rörelsekapital) till totalt -4,7 MSEK, motsvarande cirka -1,6 MSEK/månad. Givet en liknande kapitalförbrukning skulle CirChem, med hänsyn till den befintliga kassan per den sista december 2022, varit finansierade tills senast halvårsskiftet 2023, allt annat lika. Dock har CirChem kommunicerat att de ska genomföra en företrädesemission om 41 MSEK, vilken är säkerställd upp till 85 %. Detta kommer således stärka kassan väsentligt, där merparten av likviden är avsedd till bl.a. uppskalning och kapacitetsutbyggnad av anläggningen i Vargön, samt driftskapital.

Värdedrivare under 2023

2022 var ett minst sagt händelserikt år för CirChem, ett år då bolaget nådde flera viktiga milstolpar. Under juli månad kom det utökade miljötillståndet på plats för att kunna hantera upp till 20 000 ton lösningsmedelsavfall per år och under hösten ingicks avtal med Stena Recycling som säkerställer leverans av upp till 15 000 ton lösningsmedelsavfall per år. Inte långt därefter ingick CirChem ett femårigt försäljningsavtal med Titab Pac som möjliggör försäljning av återvunna lösningsmedel om upp till 60 MSEK årligen, d.v.s. 300 MSEK under perioden.

2022 var ett spännande år för bolaget och vi tror att CirChem kommer att bli minst lika intressanta att följa under år 2023, där vi ser att det finns flera värdedrivare under kommande kvartal.

 Lager- och produktionskapaciteten i Vargön-anläggningen kommer att byggas ut för att därigenom kunna leverera på redan ingångna leverans- och försäljningsavtal, där en ansökan om bygglov för en första utbyggnad om ytterligare 250 ton redan har lämnats in. Vi räknar med att CirChem kommer att fortsätta arbeta med att bygga ut anläggningen ytterligare under året.

• Fler personer kommer att anställas, främst operatörer till drift av anläggningen. För att anläggningen ska kunna nå sin fulla potential krävs, utöver en full beläggningsgrad, kompetenta driftsoperatörer för att kunna optimera hanteringen av inkommande lösningsmedel. Om det görs på rätt sätt kommer det inte bara möjliggöra en högre output i termer av försäljningsvolym, utan också en högre marginal i rörelsen.
• Laboratoriet kommer att utvecklas och byggas ut för att därigenom kunna skapa mer effektiva processer såväl som att utveckla bolagets reningsmetod ytterligare.
• Utifrån redan befintliga avtal räknar vi med att försäljningen ska kunna öka kraftigt under året, och att CirChem kan närma sig lönsamhet. I ett Base scenario estimerar vi att försäljningen kan stiga till cirka 61 MSEK år 2023, vilket i kombination med relativt fasta rörelsekostnader, kan möjliggöra att CirChem når lönsamhet mot slutet av året. Fler försäljningsavtal under första halvan av året kan även komma att bidra ytterligare till detta.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av CirChem.

CirChem meddelade den 16 december att de ingått ett nytt femårigt ramavtal med Titab Pac för leverans av återvunna lösningsmedel vilket, vid fullt utnyttjande, kan medföra intäkter till CirChem om högst 300 MSEK över perioden, motsvarande maximalt cirka 60 MSEK per år.

För bara ett par veckor sedan, närmare bestämt den 22 november, tecknade CirChem ett avtal med Stena Recycling innefattande rening av löpande insamling av lösningsmedel motsvarande en volym om upp till 15 000 ton per år, där CirChems intäkter genereras i samband med försäljning av det renade återvunna lösningsmedel till industrin. Avtalet säkerställde således att CirChem hade tillgång till ”insatsvaran” och i vår senaste analys skrev vi att det nu handlar om att maximera befintliga säljavtal, såväl som att ingå nya. Det femåriga ramavtalet med Titab Pac är ett sådant avtal, vilket innebär att CirChem nu har de pusselbitar på plats som krävs för att kunna skala upp försäljningen kraftigt och närma sig ett positivt rörelseresultat.

I samband med att CirChem kommunicerade avtalet med Titab Pac, sa Petra Sas, interim VD, bland annat följande:

”Vi är oerhört glada över att kunna utveckla vårt leveransåtagande till Titab Pac och bidra till deras hållbara tillväxtresa med våra återvunna råvaror. Detta ramavtal utgör en stark bas för CirChem och ett erkännande för vår lönsamma cirkulära affärsmodell. Det här samarbetet kommer att leverera betydande klimatnytta både genom att minska koldioxidutsläppen orsakade av nyutvunnen råvara och genom att spara koldioxidutsläppen av att avfallet återvinns istället för att förbrännas – win-win-win!”

Avtalet täcker 45 % av vår omsättningsprognos

I vår senaste analys av CirChem har vi i ett Base scenario estimerat att de ackumulerade intäkterna för perioden 2023-2026, d.v.s. fyra år, ska uppgå till cirka 530 MSEK. Givet en genomsnittlig försäljning om 60 MSEK per år till enbart Titab Pac under denna period, innebär detta att CirChem, med endast detta ramavtal, har säkerställt 45 % av vår omsättningsprognos.

Genom avtalet med Stena Recycling, och därefter ramavtalet med Titab Pac, anser vi att CirChem ”checkat” 2 av 3 viktiga boxar, varpå det nu handlar om att optimera anläggningen och att CirChem är framgångsrika i sin drift av produktionsanläggningen. Det kan låta som en självklarhet, men är samtidigt något CirChem måste hantera väl. För att anläggningen ska kunna nå sin fulla potential krävs, utöver en full beläggningsgrad, kompetenta driftsoperatörer för att kunna optimera hanteringen av inkommande lösningsmedel. Om det görs på rätt sätt kommer det inte bara möjliggöra en högre output i termer av försäljningsvolym, utan också en högre marginal i rörelsen. Följande diagram visar vårt estimerade EBITDA-resultat för CirChem i ett Base scenario:

CirChem har genom de kommersiella avtalen med Stena Recycling och Titab Pac tagit ett stort kliv, varför vi upprepar vår förväntan om en stigande försäljning framgent, samt att vi fortsatt räknar med lönsamhet under slutet av år 2023. Vi upprepar därför vårt värderingsintervall på 2023 års prognos, varpå vi i dagsläget ser en bra risk/reward i aktien.

CirChem meddelade den 22 november att de tecknat ännu ett avtal med Stena Recycling, vilket sträcker sig över fem år och innefattar rening av löpande insamlat lösningsmedel motsvarande en årsvolym om upp till 15 000 ton. Avtalet innebär att CirChem täcker nära 80 % av sin kapacitet enligt gällande miljötillstånd i Vargön-anläggningen – nyheten fick aktien att rusa och handlades som högst upp 72 % under gårdagen.

CirChem uppnådde en minst sagt viktig milstolpe när mark- och miljödomstolen beviljade bolagets ansökan om miljötillstånd för en kapacitet om 20 000 ton per år i Vargön. Domen vann laga kraft under juli 2022 och i vår senaste analys från augusti skrev vi att med miljötillståndet på plats, kan CirChem med större kraft rikta sitt fokus mot att fortsätta knyta till sig fler kunder samt skala upp redan befintliga samarbetsavtal och pilotprojekt. Att tillståndet beviljades har gett CirChem en starkare position och ett mer fördelaktigt läge vad gäller att förhandla och skriva kontrakt för stora volymer.

”Vårt primära fokus nu är att sluta så stora avtal som möjligt för att kunna fylla anläggningen för en tid framöver”. Så skrev CirChem i sin Q3-rapport på morgonen den 22 november och sex timmar senare stod det klart att ytterligare ett avtal tecknats med Stena Recycling, en aktör CirChem har ett samarbete med sedan tidigare. Denna gång innefattade avtalet rening av löpande insamling av lösningsmedel motsvarande en volym om upp till 15 000 ton per år, vilket kan ställas i relation till befintligt tillstånd att hantera 20 000 ton i Vargön. I pressmeddelandet skriver CirChem att nästa steg handlar om en teknisk uppskalning för att anläggningen i Vargön ska kunna hantera så stor del av dessa volymer så snabbt, effektivt och lönsamt som möjligt. Utifrån strategin att bygga ut i takt med att kundavtal tecknas, exempelvis likt detta avtal med Stena Recycling, minskar även den operationella risken. CirChems befintliga miljötillstånd ger även möjlighet att öka lagervolymerna i Vargön från tidigare 100 ton till nuvarande 1 000 ton. Det ökar CirChems flexibilitet när det gäller att hantera ingående och utgående leveranser, något som även kan bidra till ett mer kontrollerat rörelsekapital. Genom att återvinna kontaminerade lösningsmedel som annars skickas till förbränning minskar den negativa klimatpåverkan. Återförandet av detta avfall som resurs till den cirkulära ekonomin gör att minskningen av koldioxidutsläppen blir än större då mindre andel jungfrulig råvara behövs eftersom den ersätts med återvunnen råvara.

CirChems intäkter genereras primärt i samband med försäljning av renade återvunna lösningsmedel till industrin. Bolaget löser ett stort miljöproblem och med hjälp av CirChems metod för återvinning av lösningsmedel kan upp till 150 000 ton koldioxid per år besparas vid en fullt utbyggd anläggning. Affärsmodellen skapar en tydlig ”win-win-win”-situation mellan CirChem, kunder och miljön.

CirChem har publicerat bolagets delårsrapport för årets tredje kvartal. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Hur bolagets kostnadsbas utvecklats
• Kassaflöde, likviditet och burn rate
• Fokus på att sluta så stora avtal som möjligt

Hur bolagets kostnadsbas utvecklats

Under årets tredje kvartal uppgick CirChems totala rörelsekostnader, inklusive kostnad sålda varor (KSV), till ca 4,7 MSEK, att jämföra med 7,1 MSEK under föregående kvartal (Q2-22). Den huvudsakliga förklaringen till minskningen är lägre externa kostnader, vilka under Q3-22 uppgick till 2,3 MSEK, att jämföra med 4,8 MSEK under Q2-22. I förhållande till bolagets intäkter och bokfört aktiverat arbete, uppgick således rörelseresultatet (EBIT) till -3,0 MSEK under Q3-22, vilket kan jämföras med vårt eget estimat om -6,3 MSEK i ett Base scenario. Vi ser givetvis positivt på att CirChem har utvecklats med en mycket god kostnadskontroll under kvartalet.

Kassaflöde, likviditet och burn rate

Vid utgången av Q3-22 uppgick CirChems kassa till 14,8 MSEK och under årets tredje kvartal uppgick bolagets operativa kapitalförbrukning (inkl. förändringar i rörelsekapital) till totalt 6 MSEK, motsvarande cirka 2 MSEK/månad. Givet en liknande kapitalförbrukning framgent, skulle CirChem, med hänsyn till den befintliga kassan per den sista september, vara finansierade tills omkring slutet av första kvartalet 2023, allt annat lika. Vad gäller finansieringsfrågan framgår följande i Q3-rapporten: ”[…] Vidare har kreditramen från augusti 2021 på 16,1 MSEK, i samband med nyemissionen, förlängts till 31 december 2022. Per 30 september 2022 har bolaget en långfristig räntebärande lånefinansiering om 1,5 MSEK och en kortfristig räntebärande lånefinansiering om 19,3 MSEK.”

Fokus på att sluta så stora avtal som möjligt

CirChem meddelade den 10 oktober att de tecknat ännu ett avtal med Stena Recycling, vilket löper över tre år och innefattar rening av ett löpande insamlat lösningsmedel. Avtalet bedöms generera försäljningsintäkter om 15-20 MSEK för CirChem, vilka genereras när CirChem säljer det renade lösningsmedlet vidare till tredje part. I samband med att avtalet med Stena Recycling kommunicerades den 10 oktober handlades CirChems aktie upp som högst 18 %, för att sedan vända ner igen. Under handelsdagen (10 oktober) omsattes nära 2,2 miljoner aktier, vilket är den högsta volymen någonsin för CirChem sedan januari 2021. Det är tänkbart att vissa investerare då såg chansen till en kortsiktig vinsthemtagning, vilket skapade en ”topp och dal” i kursen under handelsdagen. I vår mening motiverar dock avtalet med Stena Recycling en högre värdering av CirChem, dels med tanke på vilken signal det sänder till andra potentiella kunder och samarbetspartners, dels det ekonomiska försäljningsvärdet som i vår vetskap är det hittills största i CirChems historia.

Efter det kommunicerade avtalet med Stena Recycling, närmare bestämt två dagar senare, meddelade CirChem att bolaget fått tre provorders från en kund som potentiellt kan omfatta stora årsvolymer i den planerade utbygganden av anläggningen i Vargön. Bara en dag efter detta meddelade CirChem att de dessutom ingått ett avtal med Titab Pac, en av Nordens största distributörer av flytande kemikalier, där avtalet omfattar leverans av 600 årston återvunnet rent lösningsmedel till Titab Pac. Aktien har sedan dess befunnit sig i en positiv trend och räknat från den 10 oktober är aktien upp 110 % i skrivande stund.

”Vi anser helt klart att senaste tidens uppvärdering i aktien har varit motiverad, samtidigt som vi fortsatt ser att det finns mer att hämta från dagens nivåer. I Q3-rapporten skriver CirChem att deras primära fokus är att sluta så stora avtal som möjligt för att kunna fylla anläggningen för en tid framöver. Utöver faktisk försäljningseffekt i delårsrapporterna kan avtalen i sig, i samband med att de kommuniceras, komma att utgöra värdedrivare i aktien.”, säger ansvarig analytiker på Analyst Group.

Utöver att fortsätta föra kunddialoger kommer de närmaste två åren även att präglas av en stegvis utbyggnad av anläggningens kapacitet, där byggnationen kommer att ske i etapper. Utifrån strategin att bygga ut i takt med att kundavtal tecknas minskar den operationella risken, något vi såklart ser positivt på. Det utökade miljötillståndet som CirChem erhöll tidigare i år ger även bolaget möjlighet att öka lagervolymerna i Vargön till 1 000 ton. Det ökar bolagets flexibilitet när det gäller att hantera ingående och utgående leveranser, något som även kan bidra till ett mer kontrollerat rörelsekapital.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av CirChem.

CirChem meddelade den 10 oktober att de tecknat ännu ett avtal med Stena Recycling, vilket löper över tre år och innefattar rening av ett löpande insamlat lösningsmedel. Avtalet bedöms generera försäljningsintäkter om 15-20 MSEK för CirChem.

”Vi har tidigare skrivit att utöver själva utbyggnaden av anläggningens kapacitet i Vargön, är CirChems tillväxt beroende av utvecklingen av befintliga kundavtal, såväl som etablering av nya, där slutkunderna utgörs av stora industri-, kemi- och läkemedelsbolag. CirChem och Stena Recycling har haft ett samarbete under en längre tid och vi ser detta nytecknade treårsavtal som ett kvitto på att CirChem har lyckats uppfylla de krav som Stena Recycling troligen har haft, gällande exempelvis verifiering av logistikkedjan, utvärdering av testkörningar och möjlighet att hantera större volymer” säger ansvarig analytiker på Analyst Group.

De kunder CirChem adresserar arbetar ofta utifrån långtgående processer, varpå det tar tid att dels bygga upp ett förtroende, dels att faktiskt komma fram till avtal som innefattar större volymer. Att CirChem, i vår mening, lyckats med detta tror vi sänder en stark signal även till andra marknadsaktörer, särskilt med tanke på att Stena Recycling är ett av Sveriges ledande återvinningsbolag och rimligen har en hög kravlista när det kommer till vilka de väljer att arbeta med.

Vad gäller själva försäljningsintäkterna som beräknas till 15-20 MSEK under avtalsperioden, så genereras de när CirChem säljer det renade lösningsmedlet vidare till tredje part. I skrivande stund värderas CirChem till ett Market Cap om ca 21 MSEK, och med hänsyn till den senast rapporterade nettokassan, ett Enterprise Value (EV) om ca 18 MSEK. Det kan ställas i relation till de förväntade försäljningsintäkterna. I samband med att avtalet med Stena Recycling kommunicerades handlades CirChems aktie upp som högst 18 %, för att sedan vända ner igen. Under handelsdagen (10 oktober) omsattes nära 2,2 miljoner aktier, vilket är den högsta nivån någonsin för CirChem sedan januari 2021. Det är tänkbart att vissa investerare såg chansen till en kortsiktig vinsthemtagning, vilket skapade en ”topp och dal” i kursen. I vår mening motiverar dock avtalet med Stena Recycling en högre värdering av CirChem, dels med tanke på vilken signal det sänder till andra potentiella kunder och samarbetspartners, dels det ekonomiska försäljningsvärdet som i vår vetskap är det hittills största i CirChems historia.

CirChem publicerade den 23 augusti sin delårsrapport för årets andra kvartal. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Hur bolagets kostnadsbas och intäkter utvecklats
• Kassaflöde, likviditet och burn rate
• Har uppnått en viktig milstolpe

Hur bolagets kostnadsbas och intäkter utvecklats

Under årets andra kvartal uppgick CirChems totala rörelsekostnader, inklusive kostnad sålda varor (KSV), till ca 7,1 MSEK, att jämföra med 5,9 MSEK under föregående kvartal (Q1-22). Även om detta motsvarar en ökning om 1,2 MSEK anser vi likväl att CirChem under årets andra kvartal har utvecklats med en god kostnadskontroll. Vad som utgör skillnaden mellan Q1-22 och Q2-22 är primärt bolagets personalkostnader, vilka har ökat under Q2-22. Det var samtidigt väntat då CirChem under våren har lyckats attrahera och anställa flera viktiga nyckelpersoner, ett arbete som är viktigt för att ta bolaget vidare till nästa fas. I förhållande till bolagets intäkter och bokfört aktiverat arbete, uppgick rörelseresultatet (EBIT) till -6,3 MSEK under Q2-22, att jämföra med -4,7 MSEK under första kvartalet 2022. Sett till vår helårsprognos för 2022 utvecklas därmed CirChems kostnadsbas i rörelsen i nära linje med våra tidigare estimat. Intäkterna under Q2-22 förblev låga och uppgick till 2 tSEK (0). Med tanke på att det nu endast återstår två kvartal av 2022, kommer vi i samband med vår sedvanliga analysuppdatering att se över vår omsättningsprognos för helåret 2022.

Kassaflöde, likviditet och burn rate

Vid utgången av Q2-22 uppgick CirChems kassa till 21,8 MSEK och under årets andra kvartal uppgick bolagets operativa kapitalförbrukning (exkl. rörelsekapital och finansieringsverksamheten) till totalt -6,9 MSEK, motsvarande ca -2,3 MSEK/månad. Givet en liknande kapitalförbrukning framgent, skulle CirChem, med hänsyn till den befintliga kassan per den sista juni, vara finansierade tills omkring årsskiftet 2022/2023, allt annat lika. I Q2-rapporten skriver CirChem att gällande finansiering, exempelvis för att bygga ut kapaciteten i Vargön, så är i första hand lån det som bolaget prioriterar.

Har uppnått en viktig milstolpe

Under juni månad uppnådde CirChem en minst sagt viktig milstolpe i bolagets historia, då mark- och miljödomstolen beviljade CirChems ansökan om miljötillstånd för en kapacitet om 20 000 ton per år i Vargön. Domen vann sedan laga kraft under juli 2022 och CirChem fortsätter nu förberedelserna för utbyggnaden.

”Att CirChem fick sitt miljötillstånd på plats är något vi, och aktieägarna, sett fram emot länge. Det kan inte understrykas nog hur viktigt detta tillstånd är och gör att bolaget nu med ännu större kraft kan rikta sitt fokus mot att fortsätta knyta till sig fler kunder samt skala upp redan befintliga samarbetsavtal och pilotprojekt. Detta blev tydligt redan under augusti då Swed Handling, som först tecknade ett treårigt avtal under maj omfattande 100 årston återvunnet aceton, återkom och tecknade ännu ett treårigt avtal som omfattar 120 årston återvunnen aceton – med dessutom en högre renhet än tidigare överenskomna volymer. Med tillståndet på plats ser vi att det är enklare för CirChem att förhandla och skriva kontrakt med nya kunder och för volymer som överstiger dagens kapacitet.”, säger ansvarig analytiker på Analyst Group.

Utöver att fortsätta föra kunddialogar kommer de närmaste två åren att präglas av en stegvis utbyggnad av anläggningens kapacitet, där byggnationen kommer att ske i etapper. Utifrån strategin att bygga ut i takt med att kundavtal tecknas minskar även den operationella risken, något vi såklart ser positivt på. Det utökade miljötillståndet ger även CirChem möjlighet att öka lagervolymerna i Vargön från nuvarande 100 ton till 1 000 ton. Det ökar bolagets flexibilitet när det gäller att hantera ingående och utgående leveranser, något som även kan bidra till ett mer kontrollerat rörelsekapital.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av CirChem.

CirChem har meddelat att Mark- och miljödomstolen i Vänersborg har beviljat bolaget tillstånd för utökning av kapaciteten i Vargön från nuvarande 2 500 ton per år till 20 000 ton per år. Aktien reagerade med att stiga 14 % i öppningshandeln under torsdagen.

I pressmeddelandet framgår informationen att beslutet om tillståndet ska vinna laga kraft om tre veckor. Så här skrev vi bland annat i vår senaste analys från den 31 maj:

”Vad gäller ansökan om utökat miljötillstånd till 20 000 ton per år har CirChem fått beskedet att huvudförhandling äger rum hos Mark- och miljödomstolen den 9 juni. Därefter kommer det dröja ytterligare en tid innan beskedet kommer. Att CirChem skulle få ett tillstånd på plats innebär att det blir enklare att förhandla och skriva kontrakt med kunder för volymer som överstiger dagens kapacitet. Vi ser således fortsatt att ett tillstånd skulle utgöra en stark värdedrivare, och att detta kan komma att ske innan årets slut.” 

Under torsdagen den 30 juni hade aktien som högst handlats upp 31 % från föregående dags stängning, vilket således är i linje med vår tidigare tes om att ett tillstånd skulle utgöra en stark värdedrivare. Att dessutom tillståndet förväntas vinna laga kraft inom tre veckor skulle innebära att CirChem når denna minst sagt viktiga milstolpe i ett tidigare skede än vad vi räknat med. Med hänsyn till detta anser vi fortsatt att det finns mer att hämta i aktien, vilken för tillfället är nedpressad, där vi tidigare har kommunicerat ett Base scenario om 12,8 kr per aktie. Att aktien tappat mark anser vi primärt beror på en turbulent omvärld, eftersom CirChem rent verksamhetsmässigt fortsätter att ta steg framåt. Det beviljade tillståndet från Mark- och miljödomstolen är bara ytterligare ett tydligt tecken på detta.

CirChem publicerade idag den 24 maj sin delårsrapport för årets första kvartal. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Hur bolagets kostnadsbas utvecklats
• Kassaflöde och burn rate
• Åter på banan samt ytterligare ett nyckelavtal tecknat

Hur bolagets kostnadsbas utvecklats

Under årets första kvartal uppgick CirChems totala rörelsekostnader, inklusive kostnad sålda varor (KSV), till ca -5,9 MSEK, att jämföra med ca -5,6 MSEK under föregående kvartal (Q4-21). Det blir således tydligt att CirChem har utvecklats med en god kostnadskontroll även under årets inledande månader. I förhållande till bolagets intäkter och bokfört aktiverat arbete, uppgick rörelseresultatet (EBIT) till -4,7 MSEK under Q1-22, att jämföra med -4,5 MSEK under fjärde kvartalet 2021. Sett till vår helårsprognos för 2022 utvecklas därmed CirChems kostnadsbas i linje med våra estimat.

Kassaflöde och burn rate

Vid utgången av Q1-22 uppgick CirChems kassa till 7,7 MSEK, att jämföra med 14,6 MSEK vid utgången av december. Under årets första kvartal uppgick bolagets operativa kapitalförbrukning (före finansieringsverksamheten) till totalt -27 MSEK, motsvarande -9 MSEK/månad. Detta är en betydligt högre burn rate än vad CirChem tidigare uppvisat, vilket kan hänföras till bolagets ”Övriga fordringar”, vilka är en del av omsättningstillgångarna i balansräkningen. Denna post har ökat från 0,7 MSEK under Q4-21 till 22,1 MSEK vid utgången av Q1-22, vilket får en effekt i form av en negativ påverkan på rörelsekapitalet. Förklaringen till detta tolkar vi som, baserat på vad som framgår dels i CirChems kassaflöde, dels vad som nämns i rapporten, beror på att själva likviden från den tidigare företrädesemissionen bokförts först under april månad. Det är därmed vad som rent ”tekniskt” har orsakat den högre kapitalförbrukningen under Q1-22. Dock, eftersom detta tillfaller som likvida medel under april kommer det att synas som en positiv post i CirChems kassaflöde under Q2-22, varför bolagets finansiella position faktiskt är starkare idag än vad som framgår per balansdatumet i Q1-rapporten (den 31 mars).

Åter på banan samt ytterligare ett nyckelavtal tecknat

I vår analys från i början av april skrev vi att även om vi närmar oss eftermattningen från den pandemin som hållit världen i ett grepp i över två års tid, så är Covid-19 fortfarande en högst påverkande faktor för samhället och aktörer i stort. För CirChems del så har organisationen varit drabbade av Covid-19 under första kvartalet 2022, vilket har resulterat i försenade testkörningar och rening av inkommande lösningsmedel, vilket i sig har inneburit lägre intäkter. Det föranledde oss till att räkna med att Q1-rapporten skulle visa låga intäktsnivåer. Med rapporten presenterad kan vi konstatera att så också blev fallet, vilket därmed var i linje med våra estimat. Det positiva är dock att CirChem därefter har tagit igen de förseningar som uppstått och dessutom, under förra veckan den 17 maj, meddelade CirChem att de tecknat ett treårigt avtal med Swed Handling, en av Sveriges ledande kemikaliedistributörer. Avtalet innefattar leverans av återvunnen aceton där Swed Handling köper in den återvunna acetonen från CirChem och säljer det vidare till industrikunder. Detta är således ytterligare ett viktigt referensavtal för CirChem, vilket sänder en bra signal till industrin om det kundvärde CirChem kan erbjuda.

Vad gäller ansökan om utökat miljötillstånd till 20 000 ton per år har CirChem fått beskedet att huvudförhandling äger rum hos mark- och miljödomstolen den 9 juni. Därefter kommer det dröja ytterligare en tid innan beskedet kommer. Att CirChem skulle få ett tillstånd på plats innebär att det blir enklare att förhandla och skriva kontrakt med kunder för volymer som överstiger dagens kapacitet. Vi ser således fortsatt att ett tillstånd skulle utgöra en stark värdedrivare, och att detta kan komma att ske innan årets slut.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av CirChem.

CirChem publicerade igår den 31 mars 2021 sin delårsrapport för fjärde kvartalet 2021. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Hur bolagets kostnadsbas utvecklats
• Finansiell position och burn rate
• Intresset för CirChems lösningar ökar

Hur bolagets kostnadsbas utvecklats

Under fjärde kvartalet 2021 uppgick CirChems totala rörelsekostnader, inklusive kostnad sålda varor (KSV), till -5,6 MSEK, att jämföra med -4,8 MSEK under det föregående kvartalet (Q3-21). Rent procentuellt är det en ökning om 17 %. I vår senaste analys hade vi räknat med att bolagets rörelsekostnader skulle uppgå till omkring -5 MSEK, vilket således var något i underkant jämfört med det faktiska utfallet. Den huvudsakliga förklaringen är att CirChem under fjärde kvartalet 2021 hade högre externa kostnader än vad vi estimerat. Även om bolagets kostnadsbas var högre än vi räknat med drar vi inga större växlar från nivån om -5,6 MSEK, vilket jämfört med då t.ex. Q3-21 endast motsvarar en ökning om 0,8 MSEK i absoluta tal.

Finansiell position och burn rate

Vid utgången av Q4-21 uppgick CirChems kassa till 14,6 MSEK, att jämföra med 10,5 MSEK vid utgången av september, där den huvudsakliga förklaringen till ökningen är en ökning av bolagets rörelseskulder, som ett resultat av att CirChem nyttjat den tidigare upptagna kreditramen om totalt 15 MSEK. Justerat för detta så uppgick bolagets kapitalförbrukning (burn rate) till ca -2 MSEK/månad under det fjärde kvartalet 2021, vilket är i nära linje med tidigare kvartal. Efter utgången av Q4-21, närmare bestämt under februari 2022, tillfördes CirChem ca 24,8 MSEK före emissionskostnader via den tidigare annonserade företrädesemissionen. Utifrån vad som framgår i prospektet uppgick emissionskostnaderna till -4,5 MSEK, vilket således skulle innebära att CirChem tillfördes en nettolikvid om 20,3 MSEK. Med hänsyn till detta, och ett antagande om att bolagets kapitalförbrukning under Q1-22 varit i linje med Q4-21, d.v.s. -2 MSEK/månad, uppskattar vi att CirChems kassa uppgår till omkring 28-29 MSEK per den sista mars 2022. Med tanke på att nämnd kreditram om 15 MSEK är tänkt att återbetalas genom inlösen av TO1 under september 2022, vilka ställdes ut i samband med företrädesemissionen, bör den estimerade kassan om 28-29 MSEK primärt kunna öronmärkas för fortsatt utveckling av CirChems kärnverksamhet. Vi ser således att bolaget vilar på en stark finansiell ställning vilket möjliggör den planerade utbyggnaden av anläggningen i Vargön, vilket i sin tur kommer leda till att CirChem kan ta emot större volymer från kunder.

Geopolitisk oro påvisar värdet i CirChems erbjudande

Efter att konflikten eskalerat i Ukraina har det blivit tydligt att allt fler industrier och aktörer letar efter sätt att minska sitt beroende av insatsvaror från vad som kan anses vara ”riskfyllda” regioner. På sikt ser vi att detta kan komma att gynna en aktör som CirChem, även om det på kort sikt kan resultera i viss osäkerhet vad gäller tillgång till, och priserna på, material som behövs för den planerade utbyggnaden av anläggningen i Vargön.

Pandemin är en fortsatt påverkande faktor

Även om vi närmar oss eftermattningen från den pandemin som hållit världen i ett järngrepp under snart två års tid, så är Covid-19 fortfarande en högst påverkande faktor för samhället och aktörer i stort. För CirChems del så har organisationen varit drabbade av Covid-19 under första kvartalet 2022, vilket har resulterat i försenade testkörningar och rening av inkommande lösningsmedel, vilket i sig har inneburit lägre intäkter. Det gör att vi räknar med att den kommande Q1-rapporten, vilken enligt kalendern ska publiceras den 24 maj, kommer att visa låga intäktsnivåer.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av CirChem.

CirChem publicerade idag den 19 november bolagets delårsrapport för årets tredje kvartal. Följande är några punkter som vi valt att titta närmare på i samband med rapporten:

• Hur bolagets kostnadsbas utvecklats
• Kassaflöde och burn rate
• Nytt avtal om fullskalig testkörning med ett läkemedelsbolag

Hur bolagets kostnadsbas utvecklats

Under årets tredje kvartal uppgick CirChems totala rörelsekostnader, inklusive kostnad sålda varor (KSV), till ca -4,8 MSEK, att jämföra med ca -4,0 MSEK under föregående kvartal (Q2-21). Rent procentuellt är det en ökning om 20 %, samtidigt som det i termer av absoluta tal (0,8 MSEK) fortfarande är relativt lågt, varför vi inte drar några stora växlar kring detta. Ökningen i övriga externa kostnader kan exempelvis tänkas härledas till uppstartskostnader gällande det tidigare kommunicerade treåriga avtalet med Stena Recycling för rening av ett löpande insamlat lösningsmedel. I förhållande till bolagets intäkter och bokfört aktiverat arbete, uppgick rörelseresultatet (EBIT) till -4,5 MSEK under Q3-21, att jämföra med -3,3 MSEK under årets andra kvartal. Sett till vår helårsprognos för 2021 utvecklas därmed CirChems kostnadsbas på rörelsenivå i nära linje med våra estimat, även om bolagets externa kostnader ligger något över våra förväntningar i ett Base scenario.

Kassaflöde och burn rate

Vid utgången av Q3-21 uppgick CirChems kassa till 10,5 MSEK, att jämföra med 10,0 MSEK vid utgången av juni. Under årets tredje kvartal stärktes därmed det totala kassaflödet med ca 166 tSEK/månad. Vi ser positivt på att CirChem kan uppvisa ett positivt kassaflöde under kvartalet, där den primära drivaren är en ökning av bolagets balansräkningspost ”Övriga skulder”, vilken ökat från ca 2,2 MSEK under Q2-21 till 7,8 MSEK under Q3-21 (+5,6 MSEK). Det har således bidragit till att rörelsekapitalet stärkts, vilket totalt uppgick till +6,5 MSEK under årets tredje kvartal. Utöver kassan, vid utgången av september 2021, har även CirChem 10 MSEK i tillgängliga likvida medel från gällande kreditram.

Nytt avtal om fullskalig testkörning med ett läkemedelsbolag

Den 11 november 2021 blev det känt att CirChem tecknat ett avtal med ett tillverkande läkemedelsbolag om fullskalig testkörning av ett använt lösningsmedel. När testkörningen genomförts med framgångsrikt resultat har läkemedelsbolaget för avsikt att ingå ett längre samarbete om cirkulär återvinning av lösningsmedlet.

”Avtalet med ytterligare en aktör enbart tre månader efter det treåriga avtalet med Stena Recycling sänder en minst sagt stark signal till industrin såväl som till investerare om det teknik- och miljövärde CirChem möjliggör och kan erbjuda med sin lösning. Det ingångna avtalet ser vi som en potentiell trigger i aktien under 2022, samt är ett bra exempel för ytterligare tillkomna avtal och orders. Det kommer bli minst sagt intressant att följa utvecklingen under kommande kvartal, dels vad gäller testkörningen med läkemedelsbolaget, dels vilka framtida monetära effekter som kan genereras för CirChem via det tidigare avtalet med Stena Recycling”, säger ansvarig analytiker på Analyst Group.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Circhem.

CirChem publicerade igår den 17 augusti 2021 sin delårsrapport för årets andra kvartal. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Hur bolagets kostnadsbas utvecklats
• Kassaflöde och burn rate
• Nyckelavtal med välrenommerad aktör

Hur bolagets kostnadsbas utvecklats

Under årets andra kvartal uppgick CirChems totala rörelsekostnader, inklusive kostnad sålda varor (KSV), till ca -4,0 MSEK, att jämföra med ca -5,3 MSEK under föregående kvartal (Q1-21). Rent procentuellt är det en minskning med hela 26 %, vilket vi, med tanke på det läget CirChem befinner sig idag, såklart ser positivt på. I förhållande till bolagets intäkter och bokfört aktiverat arbete, uppgick rörelseresultatet (EBIT) till -3,3 MSEK under Q2-21, att jämföra med -4,6 MSEK under första kvartalet 2021. Sett till vår helårsprognos för 2021 utvecklas därmed CirChems kostnadsbas i linje med våra estimat.

Kassaflöde och burn rate

Vid utgången av Q2-21 uppgick CirChems kassa till 10,0 MSEK, att jämföra med 15,5 MSEK vid utgången av mars. Under årets andra kvartal uppgick därmed det totala kassaflödet till ca -1,8 MSEK/månad. Givet en liknande kapitalförbrukning under kommande månader, och vårt estimat om att bolagets kassa per den sista juli uppgått till omkring 8 MSEK, skulle CirChem vara finansierade tills Q4-21, allt annat lika. Bolaget har dock under augusti ingått ett kreditavtal om 15 MSEK, bl.a. för att säkerställa fortsatta förberedelser för utbyggnad av anläggningen i Vargön. Med hänsyn till krediten stärks den finansiella positionen och utifrån samma applicerade kapitalförbrukning per månad framgent, skulle CirChem vara finansierade tills Q3-22. Med det nyligen upptagna lånet anser vi att den finansiella risken i CirChem har minskat på kort sikt. Dessutom, med en potentiellt ökad försäljning, vilket vi räknar med att CirChem kan visa i år, stärks kassaflödet ytterligare och således även likviditeten i bolaget.

Nyckelavtal med välrenommerad aktör

Den 9 augusti 2021 blev det känt att CirChem tecknat ett treårigt avtal med Stena Recycling för rening av insamlat lösningsmedel, något som fick aktien att lyfta rejält.

”Avtalet med Stena Recycling sänder en minst sagt stark signal till industrin såväl som till investerare om det teknik- och miljövärde CirChem möjliggör och kan erbjuda med sin lösning. Att aktien steg som högst 36 % på nyheten anser vi är motiverat, samtidigt som vi kunnat se, utifrån vår tolkning, en del kortsiktiga vinsthemtagningar därefter. Det monetära värdet kring avtalet är inte känt, varför det kommer bli intressant att följa utvecklingen under kommande kvartal och vilka intäkter som det kan generera för CirChem”, säger ansvarig analytiker på Analyst Group.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av CirChem.

CirChem publicerade igår den 18 maj 2021 sin delårsrapport för årets första kvartal. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Hur bolagets kostnadsbas utvecklats
• Kassaflöde och burn rate
• Vad som kan ligga i korten kommande kvartal

Hur bolagets kostnadsbas utvecklats

Under årets första kvartal uppgick CirChems totala rörelsekostnader, inklusive kostnad sålda varor (KSV), till ca -5,4 MSEK, att jämföra med ca -4,4 MSEK under föregående kvartal (Q4-20). Rent procentuellt är det en större ökning om 22 %, samtidigt som det i termer av absoluta tal (1 MSEK) fortfarande är relativt lågt, varför vi inte drar några stora växlar kring detta. I förhållande till bolagets intäkter och bokfört aktiverat arbete, uppgick rörelseresultatet (EBIT) till -4,6 MSEK under Q1-21, att jämföra med -4,0 MSEK under fjärde kvartalet 2020. Sett till vår helårsprognos för 2021 utvecklas CirChems kostnadsbas i linje med våra estimat.

Kassaflöde och burn rate

Vid utgången av Q1-21 uppgick CirChems kassa till ca 15,5 MSEK, att jämföra med 22,1 MSEK vid utgången av december. Under årets första kvartal uppgick därmed det totala kassaflödet till ca -2,2 MSEK/månad. Givet en liknande kapitalförbrukning under kommande månader, och vårt estimat om att bolagets kassa per den sista april uppgått till omkring 13,3 MSEK, skulle CirChem vara finansierade tills Q4-21, allt annat lika. Om exempelvis hänsyn även tas till en ökad försäljning, vilket vi räknar med att CirChem kan leverera i år, stärker det såklart kassaflödet och således även likviditeten i bolaget. Detta blir således en viktig faktor att bevaka utvecklingen kring under kommande månader.

Vad som kan ligga i korten framgent

Utifrån vad vi kan utläsa i rapporten ser vi att följande skulle kunna ligga i korten framöver:

• Att den inlämnade ansökan om utökat miljötillstånd i Vargön, gällande en utökning från nuvarande 2 500 ton per år till 20 000 ton per år, blir godkänd.
• Fler signerade kund- och partneravtal med företag.
• Ökad försäljning under resten av årets månader.
• Med en ökad försäljning kan även bolaget närma sig break-even, vilket i sig borde utgöra en bra värdedrivare. 

I samband med gårdagens rapport har vi varit i kontakt med VD Christina Hillforth för att ställa ett par korta frågor.

Första kvartalet är avklarat och vi befinner oss nu i andra halvan av Q2. Så här långt, vad är du mest respektive minst nöjd med under 2021?

Vi kan konstatera att pandemin har påverkat oss på så sätt att kundernas beslutsprocesser drar ut på tiden. Samtidigt är det många saker som jag är nöjd med och som ligger till grund för att se ljust på framtiden.

Det handlar om att vi har flera aktiva kunddialoger med såväl mindre som större internationella bolag. Särskilt roligt var det att vi nyligen nådde en överenskommelse med Mackmyra Svensk Whisky AB om att ta emot en överskottsvolym från dem. Det visar att CirChem även kan ta emot engångsvolymer från industrin. Härtill har alla de produktprover som vi skickat till industrin liksom till återförsäljare av konsumentprodukter tagits emot positivt.

De första kontakterna med potentiella kunder i Nordeuropa har tagits under kvartalet och även de har resulterat i ett positivt gensvar, vilket är väldigt spännande.

Vi har också blivit registrerade på ECHAs Artikel 95 lista, som producenter av desinfektionsmedel. Under kvartalet har vi även färdigställt och lämnat in vår tillståndsansökan om utökat miljötillstånd för omhändertagande av 20 000 ton lösningsmedel per år. Ansökan är nu under behandling hos mark- och miljödomstolen.

Sammanfattningsvis är det hög aktivitetsnivå hos oss på CirChem och det känns mycket bra att vi har ett professionellt och engagerat team på plats.

I rapporten skriver ni att de första volymerna av CirChems desinfektionsmedel och spolarvätska har presenterats för bl.a. stora detaljhandelskedjor och mottagandet har varit mycket positivt. Kan du utveckla lite mer kring vad dessa parter uppskattar med er produkt?

Det är framförallt den höga kvaliteten som de uppskattar. Hög kvalitet är ett krav för att få kundernas förtroende. Dessutom tilltalas kunderna av den klimatnytta som våra produkter skapar. Klimatfrågan är viktig för de flesta kunder som vi är i kontakt med.  

I avvaktan på att mark- och miljödomstolen behandlar ansökan pågår projektering för utbyggnaden av er anläggning. Hur kan en tänkbar tidsplan se ut avseende när ansökan kan vara godkänd?

Vi kommunicerade i prospektet att det tar 12–18 månader att få utökat miljötillstånd. Under tiden pågår vår planering för utbyggnaden av anläggningen i Vargön.

Vi förstår att ni har tagit de första kontakterna med potentiella kunder och myndigheter i länder i Nordeuropa, där gensvaret varit lovande. Gällande just kunderna, kan du berätta vad för typ av kunder det är ni pratar med, t.ex. i termer av storlek, bransch, geografisk position osv.?

Det gäller samma typ av kunder som i Sverige, det vill säga alla industrier där lösningsmedel används. Det är i många branscher, men framför allt så klart inom kemi- och läkemedelsbranscherna. Det är lovande att CirChems klimatsmarta affärsmodell väcker intresse också utanför Sverige.

 Hur vi ser på CirChem som investering

EU-regleringar ökar trycket på effektivare återvinning inom kemi- och läkemedelsbranschen och idag är CirChem den enda aktören i Norden som kan adressera behovet med en kommersiell anläggning. Under 2021 ligger fokus på fortsatta kunddialoger, att etablera kundavtal, få tillstånd på plats för utökat miljötillstånd i Vargön samt fortsätta med arbetet kring utbygganden av anläggningen. Som ensam aktör finns ett First Mover Advantage, vilket med hänsyn till branschens inträdesbarriärer och inlåsningseffekter för slutkunder, kan bibehållas och skapa utrymme för en större marknadsandel. Tills år 2026 estimerar vi fortsatt att omsättningen har stigit till ca 219 MSEK, vilket med ett EBITDA-resultat om 30 MSEK ligger till grund för ett nuvärde per aktie om 23,5 kr i ett Base scenario år 2021.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av CirChem.