EPTI published today, February 25, its interim report for the fourth quarter of 2021. The following are some key events that we have chosen to highlight in connection with the report:

• Net sales grow by 491% (!)
• How the company’s costs have developed
• The net asset value increased by 22% and amounted to SEK 836m
• Our view of the company’s recent events

Net sales grow by 491% (!)

For the fourth quarter of 2021, EPTI shows net sales of SEK 46.1m (7.8), which corresponds to a growth of as much as 491% compared to Q4-20. Analyst Group assumes that there is no single portfolio company or a special factor that is behind the strong growth during the period, but we see this as a strong proof that EPTI’s portfolio companies continues to develop well, and as a result of several months of work with implemented strategies that have borne fruit. If we look into the full year 2021, EPTI delivers net sales of SEK 86.2 million, which with capitalized developing costs and other operating income sums up to SEK 112.6 million in total income, an increase of 118% compared with 2020. During the same period the organic growth amounted to 22%, which is considered further proof that EPTI’s model works and that the portfolio companies can accelerate growth by being part of the EPTI group and by that taking part in operational support in terms of e.g. resources, capital and technology.

How the company’s costs have developed

Regarding the total operating expenses, excluding depreciation and amortization, these amounted to approximately SEK -70.0m (-13.3) during Q4-21, corresponding to an increase of 425%. The increase is due in particular to non-recurring costs in connection with the acquisition of Talnox Group AB, which also led to increased staff costs, as well as costs attributable to the reverse acquisition of Invajo. In other respects, the expanded total costs consists of increased direct costs that are directly attributable to technology development and sales, which Analyst Group considers to be critical for the portfolio companies to maintain high growth, which is why we do not make any major changes. Considering that parts of the increase in the total costs are of a non-recurring nature, we view positively that EPTI has developed with good cost consciousness.

At the end of Q4-21, investable capital amounted to approximately SEK 58.3m, which can be compared with SEK 14.9m at the end of Q3-21. Analyst Group consider it positive that EPTI has increased its investable capital and we expect that the company will make more strategic acquisitions in 2022 to continue to create shareholder value. At the beginning of 2021, EPTI’s net asset value amounted to approximately SEK 484m and during the year the company had a total increase in value of SEK 352 million, in other words EPTI’s net asset value at the end of 2021 amounted to approximately SEK 836m, despite a write-down of Parkamo of SEK 58m. According to the company, the change in net asset value is mainly attributable to the portfolio companies completed capital raising, which Analyst Group considers to be positive given that the market has valued the portfolio companies, which reflects that the portfolio companies have made operational progress. Based on EPTI’s market cap (2022-02-23) of SEK 524m, the company is traded at a discount of approximately 37%, which we believe is not justified given that the company has historically managed to deliver a Compound Annual Growth Rate (CAGR) in net asset value of 108% (2017-2021), partly taking into account that EPTI acts as an active owner in unlisted growth companies, which is difficult for the individual investor to reflect himself, which is why Analyst Group believes that the current market value invites an attractive investment opportunity with a good risk-reward.

Our view of the company’s recent events

During the start of 2022, EPTI announced that the majority-owned (50% ownership) portfolio company Apotekamo has completed the acquisition of a locally licensed pharmacy in Bosnia, making Apotekamo a licensed reseller for all products through its platform and through its physical pharmacy. The license gives Apotakamo exposure to the Bosnian market and its 3.2m inhabitants, which Analyst Group sees as a great value driver. During Q4-21, Apotekamo delivered a growth of 186% in the number of orders online compared to Q3-21, while the number of visitors to the company’s website increased from 40,000 visitors per month to 100,000 visitors per month for the full year 2021, corresponding to an increase of 150%. Through Apotakamo’s acquisition, the consolidated net sales of pro forma 2021 amounted to approximately SEK 6.6 million, which based on the company’s latest valuation corresponds to a P/S multiple of ~ 13.8x, which is assumed to reflect an expectation of accelerating growth.

Just a few weeks ago, EPTI announced that its’ subsidiary Parkamo GmbH has filed an application for bankruptcy with the German General Court, Amtsgericht. The decision follows the ruling in the Patent and Market Court that was announced through a release on January 27, 2022 and aims to best protect the interests of Parkamo’s shareholders. Considering that EPTI controls 59% of the votes in Parkamo, and that the portfolio company’s most recent valuation amounted to approximately SEK 91 million, this has a negative effect on EPTI’s net asset value of approximately 7%. We are of course surprised by the outcome of the Patent and Market Court, which led to Parkamo deciding to file for bankruptcy. Like what we communicated in the previous analysis, we have seen Parkamo as an extra interesting subsidiary in EPTI’s portfolio, and we have seen great opportunities for Parkamo to capitalize on the fragmented parking market to eventually be one of the portfolio companies driving up EPTI’s net asset value. With that said, we are positive that EPTI intends to continue investing in the area of ​​mobility and parking by acquiring a significant majority of the PaaS company Linky Tech.

Regarding EPTI’s increased net asset value, the investment in Linky Tech and Moblrn which after the capital raising will increase the company’s net asset value further to a total of SEK ~911m, and considering the write-down in Parkamo, we will review the valuation in EPTI.

We will return with an updated equity research report of EPTI.

EPTI publicerade idag den 24 februari sin delårsrapport för fjärde kvartalet 2021. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Nettoomsättningen växer med 491 % (!)
• Hur bolagets kostnadsbas utvecklats
• Substansvärdet ökade med 22 % och uppgick till 836 MSEK
• Vår syn på bolagets senaste händelser

Nettoomsättningen växer med 491 % (!)

För det fjärde kvartalet år 2021 uppvisar EPTI en nettoomsättning om 46,1 MSEK (7,8), vilket motsvarar en tillväxt om hela 491 % mot jämförbart kvartal år 2020. Analyst Group antar att det inte finns ett enskilt portföljbolag eller en särskild faktor som ligger bakom den starka tillväxten under perioden, utan vi ser detta som ett starkt kvitto på att EPTI:s portföljbolag fortsätter att utvecklas väl, samt som ett resultat av flera månaders arbete med implementerade strategier som burit frukt. Lyfter vi blicken och tittar på helåret 2021 så levererar EPTI en nettoomsättning om 86,2 MSEK, vilket med aktiverat arbete samt övriga rörelseintäkter summerar till 112,6 MSEK i totala intäkter, en ökning med 118 % jämfört med år 2020. Under samma period uppgick koncernens organiska tillväxt till 22 %, vilket anses som ytterligare ett bevis på att EPTI:s modell fungerar och att portföljbolagen kan accelerera tillväxten genom att vara en del av EPTI-koncernen och ta del av operativt stöd i termer av t.ex. resurser, kapital och teknik.

Hur bolagets kostnadsbas utvecklats

Sett till de totala rörelsekostnaderna, exklusive avskrivningar, uppgick dessa till ca -70,0 MSEK (-13,3) under Q4-21, motsvarande en ökning om 425 %. Ökningen härleds i synnerhet till engångskostnader i samband med förvärvet av Talnox Group AB, vilket också medfört ökade personalkostnader, samt kostnader hänförbara till det omvända förvärvet av Invajo. I övrigt består kostnadsökningen till stor del av ökade direkta kostnader som är direkt hänförbara till teknikutveckling och försäljning, vilket Analyst Group anser är kritiskt för att portföljbolagen ska upprätthålla en hög tillväxt, varför vi inte drar några större växlar kring detta. Med tanke på att delar av kostnadsökningen är hänförlig till nämnda förvärv, vilka är av engångskaraktär, ser vi positivt på att EPTI har utvecklats med en god kostnadskontroll.

Vid utgången av Q4-21 uppgick investeringsbart kapital till ca 58,3 MSEK, vilket kan jämföras med 14,9 MSEK vid utgången av Q3-21. Analyst Group ser positivt på att EPTI ha ökat sitt investeringsbara kapital och vi räknar med att bolaget kommer att göra fler strategiska förvärv under 2022 för att fortsätta skapa aktieägarvärde.

Substansvärdet ökade med 22 % och uppgick till 836 MSEK

Vid ingången av år 2021 uppgick EPTI:s substansvärde till ca 484 MSEK och under året har bolaget haft en total värdeökning om 352 MSEK, vilket innebär att EPTI:s substansvärde vid utgången av 2021 uppgick till ca 836 MSEK, detta trots nedskrivning av Parkamo om 58 MSEK. Enligt bolaget är värdeförändringen främst hänförlig till portföljbolagens genomförda kapitalanskaffningar, vilket Analyst Group anser som positivt med tanke på att marknaden har värderat upp portföljbolagen, vilket speglar att portföljbolagen har gjort operationella framsteg. Baserat på EPTI:s marknadsvärde (2022-02-23) om 524 MSEK, handlas bolaget till en rabatt om ca 37 %, vilket vi anser inte är rättfärdigat med tanke på dels att bolaget historiskt sett lyckats leverera en genomsnittlig årlig tillväxttakt i substansvärdet om 108 % (2017-2021), dels med hänsyn till att EPTI agerar som en aktiv ägare i onoterade tillväxtbolag vilket är svårt för den enskilde spararen att spegla själv, varför Analyst Group anser att nuvarande börsvärde bjuder in till en attraktiv investeringsmöjlighet med bra risk-reward.

Vår syn på Bolagets senaste händelser

Under starten på år 2022 meddelade EPTI att det majoritetsägda (50 % ägarandel) portföljbolaget Apotekamo har genomfört ett förvärv av ett lokalt licensierat apotek i Bosnien, vilket gör Apotekamo till en licenserad återförsäljare för samtliga produkter via sin plattform och genom sitt fysiska apotek. Genom licensen får Apotakamo exponering mot den bosniska marknaden och dess 3,2 miljoner invånare, vilket Analyst Group ser som en tydlig värdedrivare. Under det Q4-21 levererade Apotekamo en tillväxt om 186 % i antalet ordrar online jämfört med Q3-21, samtidigt som antalet besökare på bolagets hemsida ökade från 40 000 besökare per månad till 100 000 besökare per månad för helåret 2021, motsvarande en ökning om 150 %. Genom Apotakamos förvärv uppgick den konsoliderade nettoomsättningen på proforma 2021 till ca 6,6 MSEK, vilket utifrån bolagets senaste värdering motsvarar en P/S-multipel om ~13,8x, vilket antas reflektera en förväntan om god framtida tillväxt.

För bara några veckor sedan meddelade EPTI att portföljbolaget Parkamo lämnat in en ansökan om konkurs vid tysk allmän domstol. Beslutet följer efter den dom i Patent- och marknadsdomstolen som offentliggjordes den 27 januari 2022 och syftar, enligt pressmeddelandet, till att på bästa sätt tillvarata Parkamos aktieägares intressen. Med tanke på att EPTI kontrollerar 59 % av rösterna i Parkamo, samt att portföljbolaget senaste värdering uppgick till ca 91 MSEK, påverkar det EPTI:s substansvärde negativt med ca 7 %. Vi är givetvis överraskade över utfallet i Patent- och marknadsdomstolen som föranlett Parkamos konkursansökan. Likt vad vi kommunicerat i den tidigare analysen har vi sett Parkamo som ett extra intressant innehav i EPTI:s portfölj, och vi har sett stora möjligheter för Parkamo att kapitalisera på den fragmenterade parkeringsmarknaden för att på sikt vara ett av portföljbolagen som driver upp EPTI:s substansvärde. Med det sagt ser vi positivt på att EPTI avser fortsätta att investera i området mobilitet och parkering genom att förvärva en betydande majoritet av PaaS-bolaget Linky Tech.

Med hänsyn till EPTI:s ökade substansvärde, investeringen i Linky Tech och Moblrn som efter kapitalanskaffningen kommer öka bolagets substansvärde ytterligare till totalt ~911 MSEK, samt med hänsyn till nedskrivningen i Parkamo, kommer vi att se över värderingsintervallet i EPTI.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av EPTI.

Invajo Technologies publicerade idag den 28 oktober 2021 sin delårsrapport för tredje kvartalet 2021. Följande är några punkter vi valt att titta närmare på i samband med rapporten:

• Försäljningsutveckling
• Hur bolagets lönsamhet utvecklats
• Integrationen med EPTI

Flertalet viktiga avtal har gett en positiv effekt på omsättningsutvecklingen

Under Q3-21 uppgick nettoomsättningen till 3 122 TSEK (1 541), vilket är en ökning med ca 103 % mot jämförbart kvartal föregående år. Den kraftiga tillväxten under perioden bottnar i att flera viktiga avtal och upphandlingar har vunnits, bland annat säkrade Invajo en upphandling med Lunds universitet avseende system för konferensplattform, vilken sträcker sig fram till år 2025. Vidare, under slutet av september slöt Invajo avtal med SLU/Akademikonferens avseende abstractsystem med option på registreringssystem, vilket också sträcker sig fram till år 2025. Båda avtalen stärker bolagets position inom den akademiska världen samtidigt som det förväntas bidra till ett stärkt varumärke internationellt, då samtliga universitet arrangerar hundratals event och konferenser årligen med deltagare från universitet i hela världen.

Förbättrad lönsamhet under kvartalet

Invajos EBITDA-resultat vände till svarta siffror och uppgick under perioden till 4 TSEK (-1 339), vilket är hänförligt till dels en substantiell ökning i försäljningen och dels en effekt av besparingar genom de tidigare kommunicerade förändringarna avseende konsulter, vilket stärkt bolagets rörelsekapital för kommande kvartal. Under årets tredje kvartal uppgick Invajos totala rörelsekostnader till ca -6,1 MSEK, att jämföra med -3,5 MSEK under Q3-20. Rent procentuellt är det en stor ökning (+73 %), samtidigt som rörelsekostnaderna minskade med 29 % jämfört med Q2-21 (-8,6), vilket anses som positivt.

Integrationen med EPTI går enligt plan

Under det tredje kvartalet har främsta fokus legat på samgåendet mellan Invajo och EPTI. I Q3-rapporten framgår det att dessa aktiviteter har varit tidskrävande men att efter transaktionen genomförande, vilken förväntas slutföras under Q4-21, så kan organisationen åter helt ägna sig åt att utveckla verksamhetens affärer. Analyst Group anser att det finns flertalet fördelar för Invajo genom att ingå i EPTI-koncernen; bolaget kan ta del av operativt stöd i termer av t.ex. resurser, kapital och teknik, samtidigt som Invajo kan dra nytta av ett omfattande ekosystem av erfarna entreprenörer, kompetens och marknadsexpertis. Vidare finns det flera potentiella synergieffekter med andra av EPTIS portföljbolag vilka kan realiseras efter samgåendet med EPTI. Ett sådant exempel av EPTIs portföljbolag är saasstore.com, vilket är en marknadsplats för SaaS-produkter såsom CRM-system och affärssystem vilket öppnar upp för kompetensutbyte samt korsförsäljning av Invajos tjänster. Sammantaget anser Analyst Group att det omvända förvärvet skapar goda förutsättningar för en snabbare expansion och starkare tillväxt, både på befintliga marknader och globalt, samtidigt som den finansiella risken minskar.

Värt att notera är att Love Carlsson, Tf VD på Invajo, idag förvärvat totalt 60 000 aktier i bolaget, motsvarande ca 417 TSEK, vilket sänder ut ett tydligt signalvärde och ingjuter förtroende för bolagets transformering.

Om EPTI

EPTI grundades år 2017 och investerar kapital samt operativt stöd till bolag, entreprenörer och grundare för att bygga marknadsledande innovativa företag. Bolagen i EPTIs portfölj återfinns inom segmenten Gaming, Fintech, Marketplace, SaaS samt Services. Idag har Bolaget en portfölj bestående av 26 bolag, varav de majoritetsägda bolagen omfattar sammanlagt cirka 200 medarbetare i sju länder runt om i Europa. Under augusti 2021 ingick EPTI och Invajo Technologies AB en avsiktsförklaring gällande ett omvänt förvärv av EPTI för notering på Nasdaq First North Growth Market, vilket förväntas genomföras under det fjärde kvartalet för år 2021. EPTIs notering genom ett omvänt förvärv av Invajo förväntas inbringa fördelar för EPTI såsom att attrahera och behålla medarbetare genom ett starkare varumärke, attrahera institutionella och internationella investerare samt att ge EPTI bättre möjligheter att genomföra förvärv som kan finansieras med nyemitterade aktier.

Invajo publicerade idag den 31 augusti 2021 sin delårsrapport för årets andra kvartal. Följande är några punkter som vi valt att titta närmare på i samband med rapporten:

• Försäljningsutvecklingen
• Hur bolagets kostnadsbas utvecklats
• Kassaflöde och burn rate
• Omvänt förvärv av EPTI

Försäljningsutveckling

Under Q2-21 uppgick Invajos nettoomsättning till ca 2,7 MSEK (1,4), motsvarande en ökning om ca 87 % mot jämförbart kvartal 2020. Tillväxten under det andra kvartalet är främst hänförligt till förvärven av AppInConf och Memlin, då den organiska nettoomsättningstillväxten uppgick till -6 %, vilket kan jämföras med en positiv organisk tillväxt om ca 16 % under Q2-20. Framöver har Invajo som målsättning att migrera befintliga- och nya kunder till en plattform med tillgång till alla nya funktioner som bolaget bygger löpande, vilket ska öka kundtillväxten framgent. ”Under kvartalet har vi genomfört effektiviseringar parallellt med att öka vår intäktsbas. Vi är trygga med vår affärsidé men samtidigt medvetna om att det tar längre tid än ett kvartal för att det arbetet ska få full genombrottskraft.”, säger Love Carlsson, Tf VD, på Invajo.

Hur bolagets kostnadsbas utvecklats

Under årets andra kvartal uppgick Invajos totala rörelsekostnader till ca -8,6 MSEK, att jämföra med
-5,9 MSEK under Q2-20. Rent procentuellt är det en stor ökning (+47 %), samtidigt som det i termer av absoluta tal (2,7 MSEK) fortfarande är relativt lågt, varför vi inte drar några större växlar kring detta. Dessutom ska det tilläggas att en jämförelse rakt av mot Q2-20 blir något missvisande, eftersom resultatet har sedan årsskiftet belastats med kostnader om ca 2,1 MSEK relaterat till teknikutveckling, vilka inte längre aktiveras i balansräkningen som immateriella anläggningstillgångar då utvecklingsarbetet under 2021 avser förbättringar och teknisk support av teknikplattformen.

Kassaflöde och burn rate

Vid utgången av Q2-21 uppgick Invajos kassa till ca 19,3 MSEK, där tidigare inlösen av TO1 och en riktad emission under april/maj tillförde bolaget ca 15 MSEK. Justerat för detta uppgick Invajos operativa kapitalförburkning under Q2-21 till ca -2,0 MSEK/månad. Kapitalförbrukningen är något högre än väntat men med tanke på att Inavjo har en stark kassa efter utgången av Q2-21 anser vi att den finansiella positionen är god.

Omvänt förvärv av EPTI AB

Igår, den 30 augusti, meddelade dessutom Invajo att bolaget ingått en avsiktsförklaring gällande ett omvänt förvärv av EPTI för notering på Nasdaq First North Growth Market. Invajo och EPTI har ingått ett aktieöverlåtelseavtal genom vilket Invajo ska förvärva samtliga aktier i EPTI genom att erlägga betalning i form av nyemitterade aktier i Invajo. Aktieöverlåtelseavtalets köpeskilling uppgår till ca 642 MSEK, efter transaktionen kommer EPTIs aktieägare inneha omkring 83 % av aktierna och rösterna i den nya koncernen. Om Nasdaq Stockholm godkänner fortsatt notering av bolagets aktier på Nasdaq First North Growth Market och transaktionen godkänns vid Invajos bolagstämma, kommer Invajo genomgå ett namnbyte och driva EPTIs verksamhet vidare, där Invajos nuvarande verksamhet kommer att överlåtas koncerninternt för att drivas vidare i ett helägt dotterbolag inom den nya koncernen. Enligt Invajos PM, den 30 augusti 2021, är ambitionen att transaktionen ska slutföras under Q4-21.