On August 31st, EPTI released its interim report for the second quarter of the year 2023. 

During Q2-23, EPTI continued to execute its strategic transformation towards becoming a purely cultivated investment company centered around artificial intelligence, with its value creation purely focused on artificial intelligence. The new strategic direction aims to establish a prominent position within the artificial intelligence segment by exclusively concentrating on this transformative technology.

In pursuit of a more robust capital structure, enabling the acquisition of additional artificial intelligence companies, EPTI pursued divestitures within the Service division throughout the second quarter of 2023, successfully completing the full disposal of this division. Notably, transactions such as the sale of Axakon Consulting, generating approximately 10 million MSEK, exemplify the eight divestitures executed since Q1-23, all aimed at concentrating the company’s focus on artificial intelligence. Additionally, the fully-owned subsidiary Actea Consulting has been sold for a price of 15 MSEK on a debt- and cash-free basis; after adjustments for net debt, tax liabilities, and average change of working capital, the purchase price amounted to 1 SEK. Subsequent to the quarter’s close in August, EPTI announced the complete divestment of all shares in Adhype, achieving a sale price of around 9,6 MSEK, further bolstering the capital structure and augmenting EPTI’s cash position post-quarter.

Additionally, beyond the divestitures in the Service division, the company’s board is evaluating the possibility of conducting a targeted convertible bond issuance of 35 MSEK.

Analyst Group has a positive view on the efficient divestitures of businesses not aligned with EPTI’s future strategy, along with the exploration of other financing solutions to fortify the balance sheet and cash position. The promising capital allocation driven by the, so far, agile management of EPTI is believed by Analyst Group to enhance the company’s prospects of swiftly establishing a competitive portfolio of artificial intelligence companies. The adaptation to the new corporate structure is further reached by the cost-cutting measures undertaken during the quarter. The substantial reduction in group-wide expenditures, achieved through diminished personnel costs and terminated rental agreements, is also expected to facilitate the newfound form of the company in attaining a more sustainable long-term financial position.

By investing in artificial intelligence companies, EPTI can facilitate their integration into a larger organization, enhanced by the experience of individuals within EPTI who are exclusively dedicated to investing in and developing artificial intelligence companies. Consequently, Analyst Group envisions favorable conditions for promising AI companies in exciting and attractive stages to view acquisition by EPTI in a positive light, given EPTI’s expertise in commercializing AI ideas, thereby accelerating portfolio companies’ growth journeys within AI through capital infusion and experience.

The progression of portfolio company Oodash, which functions as a ChatGPT for corporate data, progressed as planned during the quarter, with the company witnessing sustained market demand and enthusiasm for collaborations and investments. Portfolio company Apotekamo, an online pharmacy, leveraged AI tools to optimize logistics during the quarter, simultaneously demonstrating robust growth. Analyst Group interprets these positive developments within the companies as validation of EPTI’s ability to harness the attractive growth in AI and scale up portfolio companies.

The artificial intelligence market is deemed highly promising, with a valuation of 137 billion USD in 2022. The market is projected to grow at a CAGR exceeding 37 % from 2023 to 2030, positioning companies within AI, including EPTI, in an advantageous position to capitalize on the high market growth.

In summary, Analyst Group views EPTI’s divestment of the Service division to fully commit to artificial intelligence as a positive step. The actions undertaken during the quarter to enhance the capital structure and contribute to a stronger cash position are expected to accelerate EPTI’s capacity to capitalize on AI market growth. As of the end of June 2023, EPTI held financial assets with a book value of 68 million plus 12 MSEK in financial assets in the companies InBanner and Oodash, which have been eliminated on the balance sheet. Hence, the total financial

EPTI publicerade den 31 augusti bolagets delårsrapport för det andra kvartalet år 2023.

EPTI har under det andra kvartalet 2023 fortsatt att exekvera på bolagets strategiska omvandling mot att bli ett renodlat investmentbolag som centrerar värdeskapandet runt artificiell intelligens. Den nya strategiska inriktningen syftar på att genom att uteslutande fokusera på artificiell intelligens erhålla en framstående position inom segmentet.

För att uppnå en starkare kapitalstruktur, vilket möjliggör förvärv av ytterligare bolag inom artificiell intelligens har EPTI arbetat med att fortsätta avyttringarna inom affärsområdet Service, vilket nu är avvecklat helt. Axakon Consulting, som såldes för cirka 10 MSEK, är ett exempel av de hela åtta bolag som avyttrats sedan Q1-23, för att centrera utvecklingen inom artificiell intelligens. Det helägda dotterbolaget Actea Consulting har därutöver avyttrats för ett budpris som på kassa- och skuldfri basis uppgick till 15 MSEK, efter justeringar för nettoskuld, skatteskuld och genomsnittlig förändring av rörelsekapital uppgick den kontanta köpeskillingen till 1 kr. Efter kvartalets utgång, i augusti, annonserade EPTI att samtliga aktier i Adhype avyttrats, till en köpeskilling om ca 9,6 MSEK, vilket även stärkt kapitalstrukturen tillika EPTI:s kassaposition efter kvartalets utgång.

Utöver avyttringar av bolag inom affärsområdet Service utvärderar bolagets styrelse förutsättningarna för att genomföra en riktad konvertibelemission om 35 MSEK.

Analyst Group ser positivt på de tidseffektiva avyttringarna av bolag som inte passar in i EPTI:s framtida strategi samt att ytterligare finansieringslösningar för att generera en starkare balansräkning och kassa undersöks. Den lovande kapitalallokeringen vilken bolagets ledning, hittills snabbfotat, styr EPTI mot anser Analyst Group att det ökar bolagets möjligheter att snabbt bygga upp en slagkraftig bolagsportfölj inom artificiell intelligens. Anpassningen till den nya företagsstrukturen behjälps även av bolagets kostnadsnedskärningar som genomförts under kvartalet. Till följd av de minskade kostnaderna inom koncernen, som uppnåtts genom minskade personalkostnader och uppsagda hyresavtal, väntas även den nya formen som bolaget blivit omstöpt till att uppnå en mer långsiktig finansiell hållbarhet.

EPTI kan genom att investera i bolag inom artificiell intelligens möjliggöra för dessa bolag att integreras in i en större organisation med ytterligare erfarenhet från personer inom EPTI, som uteslutande arbetar med att investera i och utveckla bolag inom artificiell intelligens. Därav ser Analyst Group goda förutsättningar för att lovande AI-bolag i spännande och attraktiva faser ser positivt på att bli uppköpta av EPTI, vilka har erfarenhet från att kommersiella idéer inom AI och således accelerera portföljbolags tillväxtresor inom AI med hjälp av kapital och erfarenhet.

Utvecklingen av portföljbolaget Oodash, vilket kan beskrivas som ett ChatGPT för företagsdata, har under kvartalet fortlöpt som planerat medan bolaget ser en fortsatt stark efterfrågan från marknaden samt ett intresse för samarbeten och investeringar. Portföljbolaget Apotekamo, som är ett nätapotek, har genom AI-verktyg under kvartalet optimerat logistiken inom bolaget samtidigt som en fortsatt stark tillväxt har uppvisats. Analyst Group ser den positiva utvecklingen inom bolagen som en validering av att EPTI har kapacitet att kapitalisera på den höga marknadstillväxten inom AI och skala upp portföljinnehaven.

Marknaden inom artificiell intelligens bedöms som mycket lovande och uppvisade en värdering om 137 mdUSD år 2022. Marknaden estimeras vidare växa med en CAGR om över 37 % från 2023 till 2030, vilket positionerar bolag inom området, likt EPTI, i en attraktiv position för att kapitalisera på den höga marknadstillväxten.

Sammanfattningsvis ser Analyst Group positivt på att EPTI avvecklat affärsområdet Service för att fullt ut satsa på artificiell intelligens. De åtgärder som genomförts under kvartalet för att förbättra kapitalstrukturen och bidra till en starkare kassa väntas även förbättra EPTI:s möjligheter att kapitalisera på marknadstillväxten inom AI. Vid utgången av juni 2023 hade EPTI finansiella tillgångar till ett bokfört värde om 68 MSEK plus ca 12 MSEK i finansiella tillgångar i bolagen InBanner samt Oodash, vilka blivit eliminerade i balansräkningen. De totala finansiella tillgångarna per aktie uppgår således till ca 28,4 kr. Därutöver uppvisade EPTI ett substansvärde om 206,6 MSEK vid utgången av kvartalet, vilket motsvarar ett substansvärde per aktie om 73,4 kr. I relation till det nuvarande börsvärdet om ca 14,8 MSEK, innebär det att EPTI för närvarande värderas till en substansrabatt om ca 93 %, vilket anses oskäligt och inbjuder till att investera till en god risk/reward.

Med anledning av bolagets Q-2 rapport kommer vi att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av EPTI.

EPTI har publicerat bolagets delårsrapport för det första kvartalet år 2023. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Blir ett renodlat investmentbolag och ser stora möjligheter inom AI
• Avyttrar andra delar av verksamheten
• Substansvärdet vid utgången av mars 2023 uppgick till 328 MSEK – aktien handlas till en substansrabatt om 91 %

Tidigare i vår meddelade EPTI att de antagit en ny strategi om att bli ett renodlat investmentbolag med fokus på artificiell intelligens (AI). Den nya inriktningen syftar till att befästa EPTIs position som en branschledande aktör inom AI och att det i förlängningen ska möjliggöra en ökad och uthållig tillväxt såväl som lönsamhet. Vidare förväntas den nya verksamhetsinriktningen att resultera i minskade kostnader motsvarande ca 14 MSEK på årsbasis i moderbolaget, vilket således skapar ett bättre kassaflöde och ökade möjligheter till ytterligare investeringar.

Gällande AI-spåret så har EPTI under Q1-23 lanserat portföljbolaget Oodash, vilket förenklat kan beskrivas som ett ChatGPT för företagsdata, där den AI-baserade tjänsten möjliggör för företagsledare och beslutsfattare att ”prata med sitt företag”. Totalt sett består EPTIs portfölj av 16 teknikorienterade företag som i olika grad nyttjar AI-teknik.

Till följd av den nya strategin avser EPTI att avyttra affärsområdet Service och andra tillgångar utan tydlig koppling till den nya inriktningen. Det förväntas således stärka kassan och kan därmed bidra till att EPTI kan växla upp ytterligare framgent. Sett tills EPTIs inkubationsdel – Idea Lab – kvarstår denna, vilken syftar till att göra verklighet av idéer där EPTI främjar och underlättar nystartade företags väg mot tillväxt och lönsamhet. Oodash, InBanner och Apotekamo är några exempel på företag som är ett resultat av Idea Lab. Gällande Apotekamo har företaget en pågående kapitalanskaffning där Apotekamo värderas till ca 215 MSEK (pre-money), vilket baserat på EPTIs ägarandel om 41,5 % innebär ett värde om 89 MSEK. Detta enskilda innehav överstiger således EPTIs hela börsvärde med en faktor om 2.9x, vilket vi menar tydligt belyser den potential vad gäller uppsida i EPTIs aktie från nuvarande nivåer.

Sammantaget ser vi positivt på att EPTI stöper om verksamheten till ett renodlat investmentbolag med ett tydligt AI-fokus. Vid utgången av mars 2023 hade EPTI finansiella tillgångar till ett bokfört värde om 133 MSEK, med ett substansvärde om ca 328 MSEK. I förhållande till nuvarande börsvärde (Market Cap) om ca 30 MSEK, innebär det att EPTI i skrivande stund värderas till en substansrabatt om 91 %.

EPTI has published their interim report for the first quarter of 2023. The following are some points that we chose to highlight in connection with the report:

• Becomes a pure-play investment company and sees great opportunities within AI
• Divests other parts of the business
• The Net Asset Value (NAV) at the end of March 2023 amounted to SEK 328 million – the share trades at a discount of 91%

Earlier this spring, EPTI announced that they had adopted a new strategy to become a pure-play investment company with a focus on artificial intelligence (AI). The new orientation aims to consolidate EPTI’s position as an industry-leading player within AI and that this will enable an increasing and sustainable growth, as well as higher profitability. Furthermore, the new business orientations is expected to reduce costs corresponding to approximately SEK 14 million on an annual basis in the parent company, which creates a better cash flow and increased opportunities for further investments.

Regarding the AI ​​track, during Q1-23 EPTI launched the portfolio company Oodash, which can be described as a ChatGPT for company data, where the AI-based service makes it possible for company managers to ”talk to their company”. In total, EPTI’s portfolio consists of 16 technology-oriented companies that use AI technology to varying degrees.

As a result of the new strategy, EPTI intends to divest the Service business and other assets that lack a clear connection to the new orientation. This is expected to strengthen the cash position and can thus contribute to EPTI being able to accelerate the operations even further. Regarding EPTI’s incubation segment – Idea Lab – this remains, which aims to turn ideas into reality where EPTI promotes and facilitates start-up companies’ path towards growth and profitability. Oodash, InBanner and Apotekamo are some examples of companies that are a result of Idea Lab. Regarding Apotekamo, the company has an ongoing rights issue where Apotekamo is valued at approximately SEK 215 million (pre money), which based on EPTI’s ownership share of 41.5% corresponds to a value of SEK 89 million. Thus, this holding alone exceeds EPTI’s entire market capitalization by a factor of 2.9x, which clearly highlights the upside potential in EPTI’s share from current levels.

All in all, we are positive towards EPTI’s transformation of the business into an investment company with a clear AI focus. At the end of March 2023, EPTI had financial assets with a book value of SEK 133 million, with a Net Asset Value (NAV) of approximately SEK 328 million. In relation to the current company valuation (Market Cap) of approximately SEK 30 million, this means that EPTI’s share is trading at a discount of 91%.

EPTI publicerade den 15 november bolagets delårsrapport för tredje kvartalet år 2022. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Nettoomsättningen uppgick till 53,7 MSEK (22,9) – motsvarande en tillväxt om 135 %, varav 27 % organisk tillväxt
• Levererar positivt EBITDA-resultat för andra kvartalet i rad, vilket under perioden uppgick till 4,8 MSEK, motsvarande en EBITDA-marginal om 9 %
• Substansvärdet vid utgången av september 2022 uppgick till 715,6 MSEK (698,8), motsvarande en ökning om 2 % Q-Q, främst hänförligt till en uppvärdering i Apotekamo till följd av en finansieringsrunda under augusti 2022

Portföljbolagen fortsätter att leverera tillväxt

För det tredje kvartalet år 2022 uppvisar EPTI-koncernen en nettoomsättning om 53,7 MSEK (22,9), vilket motsvarar en tillväxt om 135 % Y-Y, samt en tillväxt om 13 % Q-Q. Den positiva omsättningsutvecklingen är främst hänförlig till affärsområdet EPTI Service, vilket uppvisade en tillväxt om 153 % Y-Y, samt en tillväxt om 13 % Q-Q.  EPTI:s andra affärsområde, EPTI Invest, uppvisade en negativ tillväxt om ca 55 % under perioden, främst till följd av att bolaget har avyttrat fem innehav under perioden, vilka är upptagna som intressebolag och tas därmed inte upp i koncernredovisningen.

”Under tredje kvartalet år 2022 fortsätter EPTI att uppvisa en stark tillväxt, där den organiska tillväxten, vilket Analyst Group anser är ett viktigt mått för att mäta portföljbolagens operativa utveckling, uppgick till 27 % under perioden. I en marknad som fortsatt präglas av återhållsamt klimat för externa kapitalanskaffningar ser vi det som extra viktigt för portföljbolagen att ingå i EPTI:s självständiga ekosystem, genom att ta del av operativt stöd och ett brett nätverk av kapitalstarka investerare, för att möjliggöra fortsatt tillväxt”, säger ansvarig analytiker på Analyst Group.

Uppvisar lönsamhet på EBITDA-nivå för andra kvartalet i rad

Under Q3-22 uppgick koncernens rörelsekostnader, exklusive avskrivningar, till -46,8 (-51,1), vilket motsvarar en kostnadsminskning om 8 % Q-Q. En god kostnadskontroll, i kombination med en ökad nettoomsättning, bidrog till att EBITDA-resultatet ökade med 766 % Q-Q och uppgick till ca 4,8 MSEK under perioden. Med nio rapporterade månader i ryggen står det klart att affärsområdet EPTI Service uppvisar en fortsatt stark lönsamhet, där EBITDA-resultatet uppgick till 27,4 MSEK (19,3) under första nio månaderna, vilket motsvarar en EBITDA-marginal om ca 22%. Affärsområdet EPTI Invest fortsätter att investera i tillväxt och produktutveckling vilket belastar rörelseresultatet negativt med -11,0 MSEK (-7,5) under nio första månaderna. Värt att notera är att EPTI, i samband med Q3-rapporten, har kommunicerat att det är bolagets bedömning att samtliga innehav i EPTI Invest kommer vara intressebolag och/eller avyttrats helt (EXIT) och därmed inte konsolideras in i koncernens resultat, vilket förväntas spegla en mer korrekt bild av koncernens verkliga EBITDA-resultat, under första halvåret 2023.

Under Q3-22 uppgick koncernens kassaflöde från den operativa verksamheten, efter förändringar av rörelsekapital, till ca -1,3 MSEK/månad. Givet att EPTI skulle upprätthålla samma kapitalförbrukning under kommande månader, samt med hänsyn till bolagets kassa om 4,2 MSEK vid utgången av september 2022, skulle nuvarande operativa verksamhet vara finansierad till utgången av Q4-22, allt annat lika. Värt att notera dock är att EPTI har en checkräkningskredit där bolaget har ca 6,6 MSEK kvar att nyttja, vilket tillsammans med utgående kassa summerar koncernens likvida tillgångar till ca 10,8 MSEK vid utgången av Q3-22. Med det sagt anser Analyst Group att nuvarande likvida tillgångar inte kommer vara tillräckliga för att både finansiera bolagets operativa verksamhet och exekvera på förvärv av kassaflödespositiva servicebolag, i enlighet med EPTI:s strategi. Därför är det troligt att EPTI, i kombination med att optimera investeringsportföljen genom avyttringar inom EPTI Invest, även anskaffar externt kapital i form av antingen skuldfinansiering eller nyemission.

Ökat substansvärde till följd av uppvärdering i Apotekamo

Vid utgången av juni 2022 uppgick EPTI:s substansvärde till ca 699 MSEK och under det tredje kvartalet år 2022 har bolaget visat på en total värdeökning om 16,8 MSEK, vilket innebär att EPTI:s substansvärde vid utgången av september år 2022 uppgick till ca 716 MSEK. Värdeförändringen under perioden är främst hänförlig till att EPTI:s portföljbolag, Apotekamo, genomförde en finansieringsrunda under perioden om 26,5 MSEK, motsvarande en pre-money värdering om 152 MSEK, där EPTI investerade totalt 5 MSEK. Analyst Group ser positivt på att intresset för att investera kapital i Apotekamo är stort, speciellt i dagens utmanande klimat för kapitalanskaffningar, vilket är en indikation på att portföljbolaget accelererar utvecklingen och är på rätt väg, vilket bäddar för fortsatt värdeskapande framgent. Under perioden har EPTI:s substansvärde påverkats negativt till följd av att bolagets investeringsbara kapital har minskat med 19,7 MSEK jämfört med Q2-22, justerat för detta ökade EPTI:s substansvärde med ca 5 % Q-Q.

Sammantaget ser vi positivt på att EPTI levererar en Q3-rapport med stark organisk tillväxt under stigande lönsamhet. Med hänsyn till bolagets börsvärde om ca 223 MSEK, samt att substansvärdet vid utgången av september 2022 uppgick till 716 MSEK, handlas EPTI i skrivande stund till en substansrabatt om ca 69 %. Givet att EPTI skulle förvärvas till aktuellt börsvärde, skulle affärsområdet EPTI Service förvärvas till en EBITDA-multipel om ca 8x, och resterande portföljbolag inom EPTI Invest skulle erhållas gratis. Således anser Analyst Group att nuvarande börsvärde fortsatt bjuder in till en attraktiv investeringsmöjlighet med god risk-reward.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av EPTI.

EPTI published, November 15^th, its interim report for the third quarter of 2022. The following are some key events that we have chosen to highlight in connection with the report:

• Net sales amounted to SEK 53.7m (22.9) – corresponding to a growth of 135%, of which 27% organic growth
• Delivers positive EBITDA results two quarters in a row, which during the period amounted to SEK 4.8m, corresponding to an EBITDA margin of 9%
• Net asset value (NAV) at the end of September 2022 amounted to SEK 715.6m (698.8), corresponding to an increase of 2% Q-Q, mainly attributable to a higher valuation of Apotekamo as a result of a financing round in August 2022

The Portfolio Companies Continues to Deliver Revenue Growth

During the third quarter of 2022, EPTI showed net sales of SEK 53.7m (22.9), which corresponds to a growth of 135% Y-Y, as well as a growth of 13% Q-Q. The positive revenue development is mainly attributable to the business area EPTI Service, which delivered a growth of 153% Y-Y, as well as a growth of 13% Q-Q. EPTI’s other business area, EPTI Invest, showed a negative growth of approx. 55% during the period, mainly as a result of the company having divested five holdings during the period, which are recorded as associated companies and are therefore not included in the consolidated accounts.

”During the third quarter of 2022, EPTI continues to show strong growth, where organic growth, which Analyst Group considers to be an important metric for measuring the portfolio companies’ operational development, amounted to 27% during the period. In a market that continues to be characterized of restrained funds for raising capital, we see it as particularly important for the portfolio companies to be part of EPTI’s independent ecosystem, by taking part in operational support and a broad network of investors, in order to enable continued growth”, says Analyst Group.

Positive EBITDA Result

During Q3-22, the group’s operating expenses, excluding depreciation and amortization, amounted to SEK -46.8m (-51.1), which corresponds to a cost reduction of 8% Q-Q. The company’s cost consciousness, in combination with increased net sales, contributed to the EBITDA result increasing by 766% Q-Q and amounting to approximately SEK 4.8m during the period. With nine reported months behind, it is clear that the business area EPTI Service shows continued strong profitability, where the EBITDA result amounted to SEK 27.4m (19.3) during the first nine months, which corresponds to an EBITDA margin of approx. 22%. The EPTI Invest business area continues to invest in growth and product development, which has had a negative impact on the operating profit by SEK -11.0m (-7.5) during the first nine months. Worth noting is that EPTI, in connection with the Q3-report, has communicated that during the first half of 2023, it is the company’s assessment that all holdings in EPTI Invest will be associated companies s and or completely diverted (EXIT) and thus will not be consolidated into the Group’s results, which will reflect a more accurate picture of the Group’s true EBITDA results.

During Q3-22, the group’s cash flow from operating activities, after changes in working capital, amounted to approximately -1.3 MSEK/month. Given that EPTI would maintain the same burn rate in the coming months, as well as taking into account the company’s cash position of SEK 4.2m at the end of September 2022, current operational activities would be financed until the end of Q4-22, all else equal. However, EPTI has an overdraft where the company has approximately SEK 6.6m left to use, which together with outgoing cash sums the group’s liquid assets to approximately SEK 10.8m at the end of Q3-22. Having said that, Analyst Group believes that current liquid assets won’t be sufficient to both finance the company’s operational activities and execute on acquisitions of cash flow positive service companies, in accordance with EPTI’s strategy. Therefore, we deem it likely that EPTI, in combination with optimizing the investment portfolio through disposals within EPTI Invest, also are in need of external capital in the form of either debt financing or equity issuance.

Increased Net Asset Value as a Result of a Higher Valuation in Apotekamo

At the end of June 2022, EPTI’s NAV amounted to approximately SEK 699m and during the third quarter of 2022 the company has had a total value increase of SEK 16.8m, which means that EPTI’s NAV at the end of September 2022 amounted to approximately 716 MSEK. The change in NAV during the period is mainly attributable to EPTI’s portfolio company Apotekamo, which completed a financing round during the period of SEK 26.5m, corresponding to a pre-money valuation of SEK 152m, in which EPTI invested a total of SEK 5m. Analyst Group find it poositive that Apotekamo successfully completed a financing round, especially in today’s challenging climate for raising capital, which is an indication that the portfolio company is accelerating its development, which paves the way for continued value creation in the future. During the period, EPTI’s NAV has been negatively affected as a result of the company’s investable capital having decreased by SEK 19.7m compared to Q2-22, adjusted for this, EPTI’s NAV increased by approx. 5% Q-Q.

In conclusion, we stand positive in regards to that EPTI delivers a Q3 report with strong organic growth with a rising profitability. Considering the company’s market cap of approximately SEK 223m, and that the NAV at the end of September 2022 amounted to SEK 716m, EPTI is trading at a discount of approximately 69%. Given that EPTI would be acquired at the current market value, the business area EPTI Service would be valued to an EBITDA multiple of approx. 8x, and the remaining portfolio companies within EPTI Invest would be acquired for free. Thus, Analyst Group believes that the current market cap continues to invite to an attractive investment opportunity with great risk-reward.

EPTI publicerade den 23 augusti bolagets delårsrapport för andra kvartalet 2022. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Nettoomsättningen uppgick till 47,4 MSEK (8,1) – motsvarande en tillväxt om 483 %, varav 68 % organisk tillväxt
• Vänt till positivt EBITDA-resultat, vilket under perioden uppgick till 0,6 MSEK (-2,8)
• Substansvärdet vid utgången av juni 2022 uppgick till 698,8 MSEK (844,0), motsvarande en minskning om -17 % Q-Q, främst hänförligt till en justering av substansvärdet om -139,9 MSEK inom affärsområdet EPTI Invest AB

Organisk tillväxt om 68 % indikerar en positiv operativ utveckling för portföljbolagen

För det första kvartalet år 2022 uppvisar EPTI koncernen en nettoomsättning om 47,4 MSEK (8,1), vilket motsvarar en tillväxt om 483 % Y-Y, samtidigt är det en minskning 12 % Q-Q, till följd av att EPTI inte längre är majoritetsägare i Apotekamo, Bruger, Workamo och D1 Technologies, vilka under det första kvartalet tillförde bolaget en nettoomsättning om 15,9 MSEK som inte tas upp i andra kvartalets omsättning. På pro forma-basis, inklusive nämnda innehav, uppgår nettoomsättningen till 70,5 MSEK under Q2-22, motsvarande en tillväxt om 30 % Q-Q. Vidare uppgick den organiska tillväxten, vilket Analyst Group anser är ett viktigt mått för att mäta portföljbolagens operativa utveckling, till
68 % Y-Y.

”Under Q2-22 anser vi att EPTI återigen levererar en stark tillväxt. För att nämna några datapunkter i ljuset av flera framgångsrika affärer, har bland annat gig-plattformen Workamo ökat nettoomsättningen med 795 % under H1-22 jämfört med H1-21, mobilitetsbolaget Linky Tech genomförde ett omvänt förvärv av ApParkingSpot och lanserar sin nya kombinerade parkeringstjänst på över 100 000 parkeringsplatser genom avtal med bl.a. Parkman och Apcoa, samt har SaaS-bolaget Moblrn tecknat flera nya avtal, där internationella kunder som Panasonic HVAC och Malaysias största bank, Maybank, återfinns. I en marknad som fortsatt präglas av återhållsamt klimat för externa kapitalanskaffningar ser vi det som extra viktigt för portföljbolagen att ingå i EPTI:s självständiga ekosystem, genom att ta del av operativt stöd och ett brett nätverk av kapitalstarka investerare, för att möjliggöra en fortsatt tillväxt”, säger ansvarig analytiker på Analyst Group.

Vänt till svarta siffror på EBITDA-nivå

Sett till de totala rörelsekostnaderna, exklusive avskrivningar, uppgick dessa till ca -54,0 (-74,6), vilket motsvarar en kostnadsminskning om 28 % Q-Q, vilket bidrog till att EBITDA-resultatet vände till positivt under Q2-22 och uppgick till ca 0,6 MSEK. Under Q2-22 uppgick koncernens kassaflöde från den operativa verksamheten, efter förändringar av rörelsekapital, till ca -1,9 MSEK/månad. Givet att EPTI skulle upprätthålla samma kapitalförbrukning under kommande månader, samt med hänsyn till bolagets kassa om 11,7 MSEK vid utgången av juni 2022, skulle nuvarande operativa verksamhet vara finansierad till utgången av Q4-22, allt annat lika. Värt att notera dock är att EPTI har säkrat en ökad kredit om 20 MSEK, vilket tillsammans med nuvarande checkräkningskredit och utgående kassa, summerar koncernens likvida tillgångar till ca 40,3 MSEK vid utgången av Q2-22. Vidare uppger EPTI i Q2-rapporten att bolaget har som ambition att genomföra en eller flera försäljningar för att optimera investeringsportföljen och stärka balansräkningen ytterligare, vilket Analyst Group ser som positivt, givet att rätt försäljning sker vid rätt tillfälle.

Minskat substansvärde till följd av marknadsmässig justering

Vid utgången av mars 2022 uppgick EPTI:s substansvärde till ca 844 MSEK och under andra kvartalet år 2022 har bolaget haft en total värdeminskning om ca -145 MSEK, vilket innebär att EPTI:s substansvärde vid utgången av juni år 2022 uppgick till ca 699 MSEK. Värdeförändringen under perioden är främst hänförlig till att EPTI har justerat substansvärdet med ca -140 MSEK för att ge en mer rättvisande bild av innehavens värde, till följd av den generella marknadsutvecklingen i framför allt små- och olönsamma tillväxtbolag. Under Q2-22 uppgick substansvärdet för EPTI Services, vilket innefattar dotterbolag som tillhandahåller djupt operativt stöd till övriga portföljinnehav, till ca 351 MSEK (323), vilket motsvarar en ökning om 9 % Q-Q, där Analyst Group estimerar att ökningen främst är hänförlig till förvärvet av Adhype, samt portföljbolagens ökade lönsamhet. Affärsområdet EPTI Invest, vilket innefattar snabbväxande, digitala portföljbolag med varierat ägande, påverkades negativt av nämnd marknadsmässig justering, varför substansvärdet uppgick till ca 317 MSEK (482), motsvarande en minskning om -34 %. Värt att notera dock, efter periodens utgång, är att EPTI:s portföljbolag Apotekamo genomförde en finansieringsrunda om 26,5 MSEK, motsvarande en Pre-money värdering om 152 MSEK, där EPTI investerade totalt 5 MSEK. Genom finansieringsrundan uppgår bolagets innehav i Apotekamo till 42 % och EPTI:s substansvärde ökar med ca 27 MSEK till 726 MSEK.

Sammantaget ser vi positivt på att EPTI levererar en Q2-rapport med stigande lönsamhet, samt att bolaget fortsätter att tillvarata attraktiva förvärvsmöjligheter av kassaflödespositiva bolag med fallande värderingsmultiplar. Samtidigt levererar EPTI-koncernen en hög organisk tillväxt, vilket indikerar att portföljbolagen accelererar utvecklingen genom att ta del av operativt stöd inom bolagets självständiga ekosystem.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av EPTI.

EPTI published, August 23, its interim report for the second quarter of 2022. The following are some key events that we have chosen to highlight in connection with the report:

• Net sales amounted to SEK 47.4m (8.1) – corresponding to a growth of 483%, of which 68% organic growth
• Positive EBITDA result, which during the period amounted to SEK 0.6 m (-2.8)
• Net asset value (NAV) at the end of June 2022 amounted to SEK 698.8m (844.0), equal to a decrease of -17% Q-Q, mainly attributable to an adjustment of the NAV of SEK -139.9m within the EPTI Invest AB business area

Organic Growth of 68% Indicates a Positive Operational Development

For the first quarter of 2022, EPTI showed net sales of SEK 47.4m (8.1), which corresponds to a growth of 483% Y-Y, at the same time it is equal to a decrease of 12% Q-Q, as a result of EPTI no longer being the majority shareholder in Apotekamo, Bruger, Workamo and D1 Technologies, which during the first quarter contributed a net revenue of SEK 15.9m to the company, which is not included in the second quarter’s revenue. On a pro forma basis, including the mentioned holdings, net sales amounted to SEK 70.5m during Q2-22, corresponding to a growth of 30% Q-Q. Furthermore, organic growth, which Analyst Group considers to be an important metric for measuring the operational development of the portfolio companies, amounted to 68% Y-Y.

”During Q2-22, we believe that EPTI once again deliver strong growth. To name a few data points in light of several successful deals, the gig platform Workamo has increased net sales by 795% in H1-22 compared to H1-21, the mobility company Linky Tech completed a reverse acquisition of ApParkingSpot and is launching its new combined parking service on over 100,000 parking spaces through agreements with i.e. Parkman and Apcoa. Furthermore, the SaaS company Moblrn, has signed several new agreements, where international customers such as Panasonic HVAC and Malaysia’s largest bank, Maybank, can be found. In a market that continues to be characterized by a restrained climate for raising capital, we see it as particularly important for the portfolio companies to be part of EPTI’s independent ecosystem, by taking part in operational support and a broad network of investors, in order to enable continued growth”, says Analyst Group.

Positive EBITDA Result

Regarding the total operating expenses, excluding depreciation and amortization, these amounted to approximately SEK -54.0m (-74.6), which corresponds to a cost reduction of 28% Q-Q, which contributed to the EBITDA result turning positive during Q2-22 and amounted to about SEK 0.6m. During Q2-22, EPTI’s cash flow from operating activities, after changes in working capital, amounted to approximately SEK -1.9m/month. Given that EPTI would maintain the same burn rate in the coming months, as well as taking into account the company’s cash position of SEK 11.7m at the end of June 2022, current operational activities would be financed until the end of Q4-22, all else equal. Worth noting, is that EPTI has secured an increased credit of SEK 20m, which, together with the company’s current bank overdraft facility and cash position, sums the group’s liquid assets to approximately SEK 40.3m at the end of Q2-22. Furthermore, EPTI also states in the quarterly report that the company aim to complete one or more exits in order to optimize the investment portfolio and further strengthen the balance sheet, which Analyst Group sees as positive, given that the right exit takes place at the right time.

Reduced net asset value as a result of market adjustment

At the end of March 2022, EPTI’s NAV amounted to approximately SEK 844m and during the second quarter of 2022, the company has had a total decrease in value of approximately SEK -145m, which means that EPTI’s NAV at the end of June 2022 amounted to approximately SEK 699m. The change in value during the period is mainly attributable to the fact that EPTI has adjusted the net asset value by approximately SEK -140m, in order to reflect the increased uncertainty surrounding the valuation of unlisted companies. During Q2-22, the net asset value of EPTI Services, which includes subsidiaries that provides deep operational support to other portfolio holdings, amounted to approx. SEK 351m (323), which corresponds to an increase of 9% Q-Q, where Analyst Group estimates that the increase is mainly attributable to the acquisition of Adhype, as well as an increased profitability of the portfolio companies. The EPTI Invest business area, which includes fast-growing, digital portfolio companies with varied ownership, was negatively affected by the valuation adjustment, which is why the net asset value amounted to SEK 317m (482), corresponding to a decrease of -34%. However, after the end of the period, EPTI’s portfolio company Apotekamo announced a completed financing round of SEK 26.5m on a pre-money valuation of SEK 152m , in which EPTI invested a total of SEK 5m. Through the financing round, the company’s holding in Apotekamo amounts to 42% and EPTI’s NAV increases by approx. SEK 27m to SEK 726m.

To summarize, we are positive that EPTI delivers an interim report with rising profitability,and that the company continues to take advantage of attractive acquisition opportunities of cash flow-positive companies, since the market turmoil enables attractive valuation multiples. At the same time, EPTI delivers high organic growth, which indicates that the portfolio companies accelerate their development by taking part in operational support within the company’s independent ecosystem.

EPTI publicerade den 24 maj bolagets delårsrapport för första kvartalet 2022. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Nettoomsättningen växer med 495 % – varav 56 % organisk tillväxt
• Bolagets kostnadsbas
• Substansvärdet ökade med 1 % och uppgick till 844 MSEK

Nettoomsättningen växer med 495 %

För det första kvartalet år 2022 uppvisar EPTI koncernen en nettoomsättning om 54,0 MSEK (9,1), vilket motsvarar en tillväxt om 495 % mot jämförbart kvartal år 2021. Under Q1-22 har affärsområdet EPTI Core, vilket innefattar interna bolag som tillhandahåller operativt stöd till portföljbolagen samt utför externa utvecklingsuppdrag, bidragit starkt till koncernen med en nettoomsättning om 45,7 MSEK (13,8), motsvarande en tillväxt om 330 % jämfört med Q1-21. Affärsområdet EPTI Incubation, vilket innefattar majoritetsägda tillväxtbolag, har procentuellt sätt vuxit starkast under kvartalet med en nettoomsättning uppgående till 21,6 MSEK (4,8), vilket motsvarar en tillväxt om 511 % mot jämförbart kvartal föregående år.

”Under Q1-22 levererar EPTI återigen en stark tillväxt, där vi anser att den organiska tillväxten framförallt är ett viktigt mått för att mäta portföljbolagens operativa utveckling. Under perioden uppgick koncernens organiska tillväxt till 56 %, vilket Analyst Group ser som en stark utveckling samt ett kvitto på att bolagets växande ekosystem bidrar till att portföljbolagen kan accelerera tillväxten genom operativt stöd inom koncernen”, säger ansvarig analytiker på Analyst Group.

EPTI:s kostnadsbas

Sett till de totala rörelsekostnaderna, exklusive avskrivningar, uppgick dessa till ca -74,6 MSEK
(-11,9) under Q1-22, motsvarande en ökning om 528 %. Procentuellt är det en stor ökning, däremot befinner sig EPTI i ett helt annat stadie och är ett betydligt större bolag idag jämfört med Q1-21, varför jämförelsen blir något missvisande. Jämför vi istället med senaste kvartalet (Q4-21), vilket å andra sidan inte tar höjd för eventuella säsongsvariationer, ökade rörelsekostnaderna med 7 % samtidigt som nettoomsättningstillväxten (Q-Q) uppgick till 17 %, vilket betyder att omsättningen har ökat snabbare än kostnaderna under första kvartalet år 2022 jämfört med Q4-21. Sammantaget anser vi att EPTI har utvecklats med en god kostnadskontroll under perioden, där affärsområdet EPTI Core uppvisar en stabil EBITDA-marginal om 14 %, samtidigt som omsättningen har stigit snabbare än kostnaderna i EPTI Incubation, vilket indikerar en positiv lönsamhetstrend.

Vid utgången av Q1-22 uppgick investeringsbart kapital till ca 38,7 MSEK, varav 25,7 MSEK utgör kassa och resterande 13 MSEK består av en checkräkningskredit. Analyst Group ser positivt på att EPTI fortsatt har ett stabilt investeringsbart kapital, då vi anser att det är väsentligt för att fortsätta exekvera på bolagets förvärvsstrategi, samtidigt som det kan vara svårt att ta in externt kapital från aktiemarknaden i det rådande kyliga klimat för framför allt utvecklings- och tillväxtbolag med låg lönsamhet.

Substansvärdet ökade med 1 % och uppgick till 844 MSEK

Vid ingången av år 2022 uppgick EPTI:s substansvärde till ca 836 MSEK och under första kvartalet år 2022 har bolaget haft en total värdeökning om ca 8 MSEK, vilket innebär att EPTI:s substansvärde vid utgången av mars år 2022 uppgick till ca 844 MSEK, detta trots att riskviljan bland investerare har minskat, vilket har skapat ett mer återhållsamt klimat för kapitalanskaffningar. Under perioden har bolagets substansvärde påverkats positivt främst till följd av förvärvet av Linky Tech AB och EPTI:s utökade ägande i portföljbolaget Moblrn, vilket totalt summerar till en ökning om ca 75 MSEK. Samtidigt har EPTI:s substansvärde påverkats negativt främst till följd av att EPTI Factorys värdering har minskat under kvartalet. Detta på grund av att EPTI Factorys värdering baseras på bolagets EBITDA-resultat (rullande 12 månader), vilket har minskat under perioden.

Efter periodens utgång har EPTI:s helägda dotterbolag EPTI Core förvärvat 100 % av aktierna i SEO-bolaget Adhype AB, vilket förväntas tillföra 75 MSEK till EPTI:s substansvärde. Vidare förvärvade EPTI ytterligare 45 % av aktierna i det tidigare minoritetsägda portföljbolaget Mäklarappen Sverige AB (Immomer), genom transaktionen ökar EPTI:s substansvärde med ytterligare ca 13 MSEK. Givet EPTI:s två senaste transaktioner, samt utgående substansvärde per den sista mars år 2022, förväntas EPTI:s totala substansvärde uppgå till ca 925 MSEK (1), enligt Analyst Groups beräkningar. Baserat på bolagets marknadsvärde (2022-05-25) om 427 MSEK (2), handlas bolaget till en rabatt om ca 46 %, vilket vi inte anser är rättfärdigat med tanke på dels att EPTI:s portföljbolag fortsätter att göra operationella framsteg, dels med hänsyn till att EPTI agerar som en aktiv ägare i onoterade tillväxtbolag vilket är svårt för den enskilde spararen att spegla själv, varför Analyst Group anser att nuvarande börsvärde fortsatt bjuder in till en attraktiv investeringsmöjlighet med god risk-reward.

Sammantaget anser vi att EPTI levererar en bra rapport för det första kvartalet år 2022. Bolaget uppvisar en hög organisk tillväxt under perioden, vilket indikerar att portföljbolagen accelererar utvecklingen genom att ta del av operativt stöd inom bolagets självständiga ekosystem. Samtidigt lyckas EPTI öka bolagets substansvärde marginellt, trots att de senaste månaderna har präglats av en låg riskvilja och ett återhållsamt klimat för kapitalanskaffningar.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av EPTI.

1 Inklusive förändringen i investeringsbart kapital

2 Antal aktier efter förvärvet av Adhype AB och Mäklarappen Sverige AB

EPTI published, May 24, its interim report for the first quarter of 2022. The following are some key events that we have chosen to highlight in connection with the report:

• Net sales grew by 495% – of which 56% organic growth
• The company’s cost base
• The net asset value increased by 1% and amounted to SEK 844m

Net sales grew by 495%

For the first quarter of 2022, EPTI showed net sales of SEK 54.0m (9.1), which corresponds to a growth of 495% compared to the comparable quarter in 2021. During Q1-22, the business area called EPTI Core, which includes internal companies that provides operational support to the portfolio companies and performs external development assignments, presented net sales of SEK 45.7m (13.8), corresponding to a growth of 330% compared with Q1-21. The EPTI Incubation business area, which includes majority-owned growth companies, grew the most in terms of percentage during the quarter, with net sales amounting to SEK 21.6m (4.8), which corresponds to a growth of 511% compared with Q1-21.

“During Q1-22, EPTI once again delivers strong growth, where we believe that organic growth is above all an important KPI for measuring the portfolio companies’ operational development. During the period, EPTI’s organic growth amounted to 56%, which Analyst Group sees as a strong development and a proof that the company’s growing ecosystem contributes to the portfolio companies, being able to accelerate growth through operational support within the Group,” says Analyst Group.

The company’s cost base

Regarding the total operating expenses, excluding depreciation and amortization, these amounted to approximately SEK -74.6m (-11.9) during Q1-22, corresponding to an increase of 528%. Percentage wise, this is a large increase, however, EPTI is in a completely different stage and is a significantly larger company today compared with Q1-21, which is why the comparison is somewhat misleading. If we instead compare with the last quarter (Q4-21), which on the other hand does not consider any seasonal variations, operating expenses increased by 7% while net sales growth (Q-Q) amounted to 17%, which means that sales have increased faster than costs during the period. Overall, we believe that EPTI has developed with good cost consciousness during the period, where the EPTI Core shows a stable EBITDA margin of 14%, while sales have risen faster than costs in EPTI Incubation, which indicates a positive profitability trend.

At the end of Q4-21, investable capital amounted to approximately SEK 38.7m of which SEK 25.7m constitutes cash and the remaining SEK 13m consists of a credit facility. Analyst Group is positive that EPTI continues to have stable investable capital, as we believe that it is essential to continue to execute on the company’s acquisition strategy, at the same time as it can be difficult to raise external capital from the stock market during these turbulent times.

The Net Asset Value Increased by 1% and Amounted to SEK 844m

At the beginning of 2022, EPTI’s net asset value (NAV) amounted to approximately SEK 836m and during the first quarter of 2022, the company had a total increase in value of approximately SEK 8m, which means that EPTI’s NAV at the end of March 2022 amounted to approximately SEK 844 million. This is despite the fact that risk appetite among investors has decreased, which has created a more restrained climate for raising capital. During the period, the company’s net asset value was positively affected, mainly as a result of the acquisition of Linky Tech AB and EPTI’s increased ownership in the portfolio company Moblrn, which totals an increase of approximately SEK 75m. At the same time, EPTI’s NAV was negatively affected, mainly because of EPTI Factory’s valuation declining during the quarter. This is because EPTI Factory’s valuation is based on the company’s EBITDA result (rolling 12 months), which has decreased during the period.

After the end of the period, EPTI’s majority-owned subsidiary EPTI Core acquired 100% of the shares in the SEO company Adhype AB, which is expected to add SEK 75m to EPTI’s net asset value. Furthermore, EPTI acquired an additional 45% of the shares in the previously minority-owned portfolio company Mäklarappen Sverige AB (Immomer). Through the transaction, EPTI’s NAV is estimated to increase by an additional SEK 13m. Given EPTI’s two most recent transactions, as well as the reported net asset value as of the last March in 2022, EPTI’s total NAV is expected to amount to approximately SEK 925m, according to Analyst Group’s calculations. Based on the company’s market value (2022-05-25) of SEK 427 million, the company is traded at a discount of approximately 46%, which we do not consider to be justified given that EPTI’s portfolio company continues to make operational progress, and considering that EPTI acts as an active owner in unlisted growth companies, which is difficult for the individual investor to reflect himself, which is why Analyst Group believes that the current market capitalization continues to invite an attractive investment opportunity with good risk-reward.

Overall, we see that EPTI delivered a good report for the first quarter of 2022. The company showed high organic growth during the period, which indicates that the portfolio companies are accelerating development by taking part in operational support within the company’s independent ecosystem. At the same time, EPTI succeeds in increasing the company’s net asset value marginally, despite the fact that recent months have been characterized by a low risk appetite and a restrained climate for raising capital.

We will return with an updated equity research report of EPTI.

EPTI published today, February 25, its interim report for the fourth quarter of 2021. The following are some key events that we have chosen to highlight in connection with the report:

• Net sales grow by 491% (!)
• How the company’s costs have developed
• The net asset value increased by 22% and amounted to SEK 836m
• Our view of the company’s recent events

Net sales grow by 491% (!)

For the fourth quarter of 2021, EPTI shows net sales of SEK 46.1m (7.8), which corresponds to a growth of as much as 491% compared to Q4-20. Analyst Group assumes that there is no single portfolio company or a special factor that is behind the strong growth during the period, but we see this as a strong proof that EPTI’s portfolio companies continues to develop well, and as a result of several months of work with implemented strategies that have borne fruit. If we look into the full year 2021, EPTI delivers net sales of SEK 86.2 million, which with capitalized developing costs and other operating income sums up to SEK 112.6 million in total income, an increase of 118% compared with 2020. During the same period the organic growth amounted to 22%, which is considered further proof that EPTI’s model works and that the portfolio companies can accelerate growth by being part of the EPTI group and by that taking part in operational support in terms of e.g. resources, capital and technology.

How the company’s costs have developed

Regarding the total operating expenses, excluding depreciation and amortization, these amounted to approximately SEK -70.0m (-13.3) during Q4-21, corresponding to an increase of 425%. The increase is due in particular to non-recurring costs in connection with the acquisition of Talnox Group AB, which also led to increased staff costs, as well as costs attributable to the reverse acquisition of Invajo. In other respects, the expanded total costs consists of increased direct costs that are directly attributable to technology development and sales, which Analyst Group considers to be critical for the portfolio companies to maintain high growth, which is why we do not make any major changes. Considering that parts of the increase in the total costs are of a non-recurring nature, we view positively that EPTI has developed with good cost consciousness.

At the end of Q4-21, investable capital amounted to approximately SEK 58.3m, which can be compared with SEK 14.9m at the end of Q3-21. Analyst Group consider it positive that EPTI has increased its investable capital and we expect that the company will make more strategic acquisitions in 2022 to continue to create shareholder value. At the beginning of 2021, EPTI’s net asset value amounted to approximately SEK 484m and during the year the company had a total increase in value of SEK 352 million, in other words EPTI’s net asset value at the end of 2021 amounted to approximately SEK 836m, despite a write-down of Parkamo of SEK 58m. According to the company, the change in net asset value is mainly attributable to the portfolio companies completed capital raising, which Analyst Group considers to be positive given that the market has valued the portfolio companies, which reflects that the portfolio companies have made operational progress. Based on EPTI’s market cap (2022-02-23) of SEK 524m, the company is traded at a discount of approximately 37%, which we believe is not justified given that the company has historically managed to deliver a Compound Annual Growth Rate (CAGR) in net asset value of 108% (2017-2021), partly taking into account that EPTI acts as an active owner in unlisted growth companies, which is difficult for the individual investor to reflect himself, which is why Analyst Group believes that the current market value invites an attractive investment opportunity with a good risk-reward.

Our view of the company’s recent events

During the start of 2022, EPTI announced that the majority-owned (50% ownership) portfolio company Apotekamo has completed the acquisition of a locally licensed pharmacy in Bosnia, making Apotekamo a licensed reseller for all products through its platform and through its physical pharmacy. The license gives Apotakamo exposure to the Bosnian market and its 3.2m inhabitants, which Analyst Group sees as a great value driver. During Q4-21, Apotekamo delivered a growth of 186% in the number of orders online compared to Q3-21, while the number of visitors to the company’s website increased from 40,000 visitors per month to 100,000 visitors per month for the full year 2021, corresponding to an increase of 150%. Through Apotakamo’s acquisition, the consolidated net sales of pro forma 2021 amounted to approximately SEK 6.6 million, which based on the company’s latest valuation corresponds to a P/S multiple of ~ 13.8x, which is assumed to reflect an expectation of accelerating growth.

Just a few weeks ago, EPTI announced that its’ subsidiary Parkamo GmbH has filed an application for bankruptcy with the German General Court, Amtsgericht. The decision follows the ruling in the Patent and Market Court that was announced through a release on January 27, 2022 and aims to best protect the interests of Parkamo’s shareholders. Considering that EPTI controls 59% of the votes in Parkamo, and that the portfolio company’s most recent valuation amounted to approximately SEK 91 million, this has a negative effect on EPTI’s net asset value of approximately 7%. We are of course surprised by the outcome of the Patent and Market Court, which led to Parkamo deciding to file for bankruptcy. Like what we communicated in the previous analysis, we have seen Parkamo as an extra interesting subsidiary in EPTI’s portfolio, and we have seen great opportunities for Parkamo to capitalize on the fragmented parking market to eventually be one of the portfolio companies driving up EPTI’s net asset value. With that said, we are positive that EPTI intends to continue investing in the area of ​​mobility and parking by acquiring a significant majority of the PaaS company Linky Tech.

Regarding EPTI’s increased net asset value, the investment in Linky Tech and Moblrn which after the capital raising will increase the company’s net asset value further to a total of SEK ~911m, and considering the write-down in Parkamo, we will review the valuation in EPTI.

We will return with an updated equity research report of EPTI.

EPTI publicerade idag den 24 februari sin delårsrapport för fjärde kvartalet 2021. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Nettoomsättningen växer med 491 % (!)
• Hur bolagets kostnadsbas utvecklats
• Substansvärdet ökade med 22 % och uppgick till 836 MSEK
• Vår syn på bolagets senaste händelser

Nettoomsättningen växer med 491 % (!)

För det fjärde kvartalet år 2021 uppvisar EPTI en nettoomsättning om 46,1 MSEK (7,8), vilket motsvarar en tillväxt om hela 491 % mot jämförbart kvartal år 2020. Analyst Group antar att det inte finns ett enskilt portföljbolag eller en särskild faktor som ligger bakom den starka tillväxten under perioden, utan vi ser detta som ett starkt kvitto på att EPTI:s portföljbolag fortsätter att utvecklas väl, samt som ett resultat av flera månaders arbete med implementerade strategier som burit frukt. Lyfter vi blicken och tittar på helåret 2021 så levererar EPTI en nettoomsättning om 86,2 MSEK, vilket med aktiverat arbete samt övriga rörelseintäkter summerar till 112,6 MSEK i totala intäkter, en ökning med 118 % jämfört med år 2020. Under samma period uppgick koncernens organiska tillväxt till 22 %, vilket anses som ytterligare ett bevis på att EPTI:s modell fungerar och att portföljbolagen kan accelerera tillväxten genom att vara en del av EPTI-koncernen och ta del av operativt stöd i termer av t.ex. resurser, kapital och teknik.

Hur bolagets kostnadsbas utvecklats

Sett till de totala rörelsekostnaderna, exklusive avskrivningar, uppgick dessa till ca -70,0 MSEK (-13,3) under Q4-21, motsvarande en ökning om 425 %. Ökningen härleds i synnerhet till engångskostnader i samband med förvärvet av Talnox Group AB, vilket också medfört ökade personalkostnader, samt kostnader hänförbara till det omvända förvärvet av Invajo. I övrigt består kostnadsökningen till stor del av ökade direkta kostnader som är direkt hänförbara till teknikutveckling och försäljning, vilket Analyst Group anser är kritiskt för att portföljbolagen ska upprätthålla en hög tillväxt, varför vi inte drar några större växlar kring detta. Med tanke på att delar av kostnadsökningen är hänförlig till nämnda förvärv, vilka är av engångskaraktär, ser vi positivt på att EPTI har utvecklats med en god kostnadskontroll.

Vid utgången av Q4-21 uppgick investeringsbart kapital till ca 58,3 MSEK, vilket kan jämföras med 14,9 MSEK vid utgången av Q3-21. Analyst Group ser positivt på att EPTI ha ökat sitt investeringsbara kapital och vi räknar med att bolaget kommer att göra fler strategiska förvärv under 2022 för att fortsätta skapa aktieägarvärde.

Substansvärdet ökade med 22 % och uppgick till 836 MSEK

Vid ingången av år 2021 uppgick EPTI:s substansvärde till ca 484 MSEK och under året har bolaget haft en total värdeökning om 352 MSEK, vilket innebär att EPTI:s substansvärde vid utgången av 2021 uppgick till ca 836 MSEK, detta trots nedskrivning av Parkamo om 58 MSEK. Enligt bolaget är värdeförändringen främst hänförlig till portföljbolagens genomförda kapitalanskaffningar, vilket Analyst Group anser som positivt med tanke på att marknaden har värderat upp portföljbolagen, vilket speglar att portföljbolagen har gjort operationella framsteg. Baserat på EPTI:s marknadsvärde (2022-02-23) om 524 MSEK, handlas bolaget till en rabatt om ca 37 %, vilket vi anser inte är rättfärdigat med tanke på dels att bolaget historiskt sett lyckats leverera en genomsnittlig årlig tillväxttakt i substansvärdet om 108 % (2017-2021), dels med hänsyn till att EPTI agerar som en aktiv ägare i onoterade tillväxtbolag vilket är svårt för den enskilde spararen att spegla själv, varför Analyst Group anser att nuvarande börsvärde bjuder in till en attraktiv investeringsmöjlighet med bra risk-reward.

Vår syn på Bolagets senaste händelser

Under starten på år 2022 meddelade EPTI att det majoritetsägda (50 % ägarandel) portföljbolaget Apotekamo har genomfört ett förvärv av ett lokalt licensierat apotek i Bosnien, vilket gör Apotekamo till en licenserad återförsäljare för samtliga produkter via sin plattform och genom sitt fysiska apotek. Genom licensen får Apotakamo exponering mot den bosniska marknaden och dess 3,2 miljoner invånare, vilket Analyst Group ser som en tydlig värdedrivare. Under det Q4-21 levererade Apotekamo en tillväxt om 186 % i antalet ordrar online jämfört med Q3-21, samtidigt som antalet besökare på bolagets hemsida ökade från 40 000 besökare per månad till 100 000 besökare per månad för helåret 2021, motsvarande en ökning om 150 %. Genom Apotakamos förvärv uppgick den konsoliderade nettoomsättningen på proforma 2021 till ca 6,6 MSEK, vilket utifrån bolagets senaste värdering motsvarar en P/S-multipel om ~13,8x, vilket antas reflektera en förväntan om god framtida tillväxt.

För bara några veckor sedan meddelade EPTI att portföljbolaget Parkamo lämnat in en ansökan om konkurs vid tysk allmän domstol. Beslutet följer efter den dom i Patent- och marknadsdomstolen som offentliggjordes den 27 januari 2022 och syftar, enligt pressmeddelandet, till att på bästa sätt tillvarata Parkamos aktieägares intressen. Med tanke på att EPTI kontrollerar 59 % av rösterna i Parkamo, samt att portföljbolaget senaste värdering uppgick till ca 91 MSEK, påverkar det EPTI:s substansvärde negativt med ca 7 %. Vi är givetvis överraskade över utfallet i Patent- och marknadsdomstolen som föranlett Parkamos konkursansökan. Likt vad vi kommunicerat i den tidigare analysen har vi sett Parkamo som ett extra intressant innehav i EPTI:s portfölj, och vi har sett stora möjligheter för Parkamo att kapitalisera på den fragmenterade parkeringsmarknaden för att på sikt vara ett av portföljbolagen som driver upp EPTI:s substansvärde. Med det sagt ser vi positivt på att EPTI avser fortsätta att investera i området mobilitet och parkering genom att förvärva en betydande majoritet av PaaS-bolaget Linky Tech.

Med hänsyn till EPTI:s ökade substansvärde, investeringen i Linky Tech och Moblrn som efter kapitalanskaffningen kommer öka bolagets substansvärde ytterligare till totalt ~911 MSEK, samt med hänsyn till nedskrivningen i Parkamo, kommer vi att se över värderingsintervallet i EPTI.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av EPTI.

Invajo Technologies publicerade idag den 28 oktober 2021 sin delårsrapport för tredje kvartalet 2021. Följande är några punkter vi valt att titta närmare på i samband med rapporten:

• Försäljningsutveckling
• Hur bolagets lönsamhet utvecklats
• Integrationen med EPTI

Flertalet viktiga avtal har gett en positiv effekt på omsättningsutvecklingen

Under Q3-21 uppgick nettoomsättningen till 3 122 TSEK (1 541), vilket är en ökning med ca 103 % mot jämförbart kvartal föregående år. Den kraftiga tillväxten under perioden bottnar i att flera viktiga avtal och upphandlingar har vunnits, bland annat säkrade Invajo en upphandling med Lunds universitet avseende system för konferensplattform, vilken sträcker sig fram till år 2025. Vidare, under slutet av september slöt Invajo avtal med SLU/Akademikonferens avseende abstractsystem med option på registreringssystem, vilket också sträcker sig fram till år 2025. Båda avtalen stärker bolagets position inom den akademiska världen samtidigt som det förväntas bidra till ett stärkt varumärke internationellt, då samtliga universitet arrangerar hundratals event och konferenser årligen med deltagare från universitet i hela världen.

Förbättrad lönsamhet under kvartalet

Invajos EBITDA-resultat vände till svarta siffror och uppgick under perioden till 4 TSEK (-1 339), vilket är hänförligt till dels en substantiell ökning i försäljningen och dels en effekt av besparingar genom de tidigare kommunicerade förändringarna avseende konsulter, vilket stärkt bolagets rörelsekapital för kommande kvartal. Under årets tredje kvartal uppgick Invajos totala rörelsekostnader till ca -6,1 MSEK, att jämföra med -3,5 MSEK under Q3-20. Rent procentuellt är det en stor ökning (+73 %), samtidigt som rörelsekostnaderna minskade med 29 % jämfört med Q2-21 (-8,6), vilket anses som positivt.

Integrationen med EPTI går enligt plan

Under det tredje kvartalet har främsta fokus legat på samgåendet mellan Invajo och EPTI. I Q3-rapporten framgår det att dessa aktiviteter har varit tidskrävande men att efter transaktionen genomförande, vilken förväntas slutföras under Q4-21, så kan organisationen åter helt ägna sig åt att utveckla verksamhetens affärer. Analyst Group anser att det finns flertalet fördelar för Invajo genom att ingå i EPTI-koncernen; bolaget kan ta del av operativt stöd i termer av t.ex. resurser, kapital och teknik, samtidigt som Invajo kan dra nytta av ett omfattande ekosystem av erfarna entreprenörer, kompetens och marknadsexpertis. Vidare finns det flera potentiella synergieffekter med andra av EPTIS portföljbolag vilka kan realiseras efter samgåendet med EPTI. Ett sådant exempel av EPTIs portföljbolag är saasstore.com, vilket är en marknadsplats för SaaS-produkter såsom CRM-system och affärssystem vilket öppnar upp för kompetensutbyte samt korsförsäljning av Invajos tjänster. Sammantaget anser Analyst Group att det omvända förvärvet skapar goda förutsättningar för en snabbare expansion och starkare tillväxt, både på befintliga marknader och globalt, samtidigt som den finansiella risken minskar.

Värt att notera är att Love Carlsson, Tf VD på Invajo, idag förvärvat totalt 60 000 aktier i bolaget, motsvarande ca 417 TSEK, vilket sänder ut ett tydligt signalvärde och ingjuter förtroende för bolagets transformering.

Om EPTI

EPTI grundades år 2017 och investerar kapital samt operativt stöd till bolag, entreprenörer och grundare för att bygga marknadsledande innovativa företag. Bolagen i EPTIs portfölj återfinns inom segmenten Gaming, Fintech, Marketplace, SaaS samt Services. Idag har Bolaget en portfölj bestående av 26 bolag, varav de majoritetsägda bolagen omfattar sammanlagt cirka 200 medarbetare i sju länder runt om i Europa. Under augusti 2021 ingick EPTI och Invajo Technologies AB en avsiktsförklaring gällande ett omvänt förvärv av EPTI för notering på Nasdaq First North Growth Market, vilket förväntas genomföras under det fjärde kvartalet för år 2021. EPTIs notering genom ett omvänt förvärv av Invajo förväntas inbringa fördelar för EPTI såsom att attrahera och behålla medarbetare genom ett starkare varumärke, attrahera institutionella och internationella investerare samt att ge EPTI bättre möjligheter att genomföra förvärv som kan finansieras med nyemitterade aktier.

Invajo publicerade idag den 31 augusti 2021 sin delårsrapport för årets andra kvartal. Följande är några punkter som vi valt att titta närmare på i samband med rapporten:

• Försäljningsutvecklingen
• Hur bolagets kostnadsbas utvecklats
• Kassaflöde och burn rate
• Omvänt förvärv av EPTI

Försäljningsutveckling

Under Q2-21 uppgick Invajos nettoomsättning till ca 2,7 MSEK (1,4), motsvarande en ökning om ca 87 % mot jämförbart kvartal 2020. Tillväxten under det andra kvartalet är främst hänförligt till förvärven av AppInConf och Memlin, då den organiska nettoomsättningstillväxten uppgick till -6 %, vilket kan jämföras med en positiv organisk tillväxt om ca 16 % under Q2-20. Framöver har Invajo som målsättning att migrera befintliga- och nya kunder till en plattform med tillgång till alla nya funktioner som bolaget bygger löpande, vilket ska öka kundtillväxten framgent. ”Under kvartalet har vi genomfört effektiviseringar parallellt med att öka vår intäktsbas. Vi är trygga med vår affärsidé men samtidigt medvetna om att det tar längre tid än ett kvartal för att det arbetet ska få full genombrottskraft.”, säger Love Carlsson, Tf VD, på Invajo.

Hur bolagets kostnadsbas utvecklats

Under årets andra kvartal uppgick Invajos totala rörelsekostnader till ca -8,6 MSEK, att jämföra med
-5,9 MSEK under Q2-20. Rent procentuellt är det en stor ökning (+47 %), samtidigt som det i termer av absoluta tal (2,7 MSEK) fortfarande är relativt lågt, varför vi inte drar några större växlar kring detta. Dessutom ska det tilläggas att en jämförelse rakt av mot Q2-20 blir något missvisande, eftersom resultatet har sedan årsskiftet belastats med kostnader om ca 2,1 MSEK relaterat till teknikutveckling, vilka inte längre aktiveras i balansräkningen som immateriella anläggningstillgångar då utvecklingsarbetet under 2021 avser förbättringar och teknisk support av teknikplattformen.

Kassaflöde och burn rate

Vid utgången av Q2-21 uppgick Invajos kassa till ca 19,3 MSEK, där tidigare inlösen av TO1 och en riktad emission under april/maj tillförde bolaget ca 15 MSEK. Justerat för detta uppgick Invajos operativa kapitalförburkning under Q2-21 till ca -2,0 MSEK/månad. Kapitalförbrukningen är något högre än väntat men med tanke på att Inavjo har en stark kassa efter utgången av Q2-21 anser vi att den finansiella positionen är god.

Omvänt förvärv av EPTI AB

Igår, den 30 augusti, meddelade dessutom Invajo att bolaget ingått en avsiktsförklaring gällande ett omvänt förvärv av EPTI för notering på Nasdaq First North Growth Market. Invajo och EPTI har ingått ett aktieöverlåtelseavtal genom vilket Invajo ska förvärva samtliga aktier i EPTI genom att erlägga betalning i form av nyemitterade aktier i Invajo. Aktieöverlåtelseavtalets köpeskilling uppgår till ca 642 MSEK, efter transaktionen kommer EPTIs aktieägare inneha omkring 83 % av aktierna och rösterna i den nya koncernen. Om Nasdaq Stockholm godkänner fortsatt notering av bolagets aktier på Nasdaq First North Growth Market och transaktionen godkänns vid Invajos bolagstämma, kommer Invajo genomgå ett namnbyte och driva EPTIs verksamhet vidare, där Invajos nuvarande verksamhet kommer att överlåtas koncerninternt för att drivas vidare i ett helägt dotterbolag inom den nya koncernen. Enligt Invajos PM, den 30 augusti 2021, är ambitionen att transaktionen ska slutföras under Q4-21.